【安信策略】从估值角度看消费股接下来买什么？(23)_来源：陈果A股策略“从估值角度看消费

那么，面对这样的消费龙头股，如何平衡“价值”与“成长”这个问题？我们或许需要一个创新的估值框架来分析和解释这个问题，也就是下文重点要说明的PE-G-长期收益率模型。

模型的由来：来自两位大师的启发，彼得林奇的PE-G成长股模型和约翰聂夫的PE-长期回报率价值股模型。由于PE-G模型为众人所知，在此不再赘述，需要强调的这是针对成长股构建的估值模型。在此，重点介绍一下约翰聂夫的PE-长期回报率价值股模型。

约翰·聂夫对于高增长率的成长型股票持有不同的看法，认为成长型股票的高市盈率的股票是很脆弱的。因此，约翰·聂夫往往会挑选那些基本面较好，表现较为稳定的公司作为投资对象，并让时间去证明它们的价值。他不追求过高的业绩增速，更看重长久的表现。在牛市中，其可能投资收益表现平平，并不出众，但在市场低迷的年份里，聂夫往往会有十分亮眼的表现。同时，约翰·聂夫用总回报率来衡量公司的价值。总回报率描绘的是一种成长预期：收益增长率加上股息率。收益增长率是对未来的预测数据，约翰·聂夫认为，过去四季的收益只代表过去，表现再好的公司也很难年年业绩翻倍直至无穷，就如同一个钟摆，甩出去远了还会回到其中心线—超长发挥的增长率无法维持，最终会回到正常范围内。同时约翰·聂夫很看重公司分红，他认为分红是股东看得到的回报，是零成本收入，因为股价的形成总是建立在预期收益增长率上，所以分红相当于是免费的，分红前后对股价影响也不大，这种优势年复一年逐渐累积，便能给投资者带来相当可观的“主餐之前的开胃甜点”。此外，约翰·聂夫还定义了总报酬率的指标：总回报率除以市盈率。总报酬率是衡量总回报率即公司价值和需要为此支付的价钱之间的参数。聂夫执掌的温莎基金选股方法也很简单：总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或市场标准不成一线，那些总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值两倍的股票是温莎的首选。事实证明，两者之间的相除关系确实能够对优质股票起到很好的识别作用，这一指标帮助温莎基金获得了几乎两倍于市场的增长率。