【交运-明兴】德邦股份：“零担冠军”的突围之路( 二 )_：【交运-明兴】德邦股份：“零担冠军

■借零担优势转型，差异化切入大件快递市场。随着电商渗透率的提升，越来越多的大件商品（家电、家具建材、卫浴等）转移至线上销售，而线下B2B的专业性市场（经销商-分销商-个人）也不断萌发出大件商品配送需求。德邦借助重货运输经验优势，顺势切入大件快递空白市场，我们测算大件快递市场空间在2000亿元以上。2014年-2018年，公司快递业务量实现了爆发式增长，年均复合增速132.64%，目前快递收入占比达到56%。德邦大件快递领域的竞争优势在于：1）网络适配度高（分拣设备、车辆、场地适合），2）解决大件痛点（货品安全、送货上门、协助安装），3）先发优势，建立客户粘性。

■快递单公斤价格企稳回升，毛利率有望持续回升。18年德邦大件快递单票收入约25.5元，单公斤重量约8.2公斤，单公斤价格企稳回升，达到3.1元/公斤（提升0.1元）。随着人均效能和路由效率的提升，快递单票成本持续降低，单票成本约23元，单公斤成本约2.8元/公斤（降低0.01元）。2018年公司单票毛利2.38元，毛利率9.3%，提升3.8pct。随着公司快递业务规模效益的逐步显现及降本增效等成本管控措施的深入，快递业务毛利率有望进一步提升。

■转型阵痛期，成本料有改善空间。公司19上半年营业成本为106.54亿元，同比增长22.4%。当前成本结构中主要支出为人工和运费，合计占比达83%，未来公司的成本管控策略将主要包括：提升人均效能，通过燃油统购、干线外请运力集采等方式。公司期间费用营收占比约10%，管理费用率持续降低。公司处于从零担向大件的转型期，投入成本相对较高，随着管控提升，预计成本将有所改善。