信贷社融有所回暖，信贷需求仍需观察_来源：CITICS债券研究文丨明明债券研究

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

2019年10月15日，央行发布9月金融数据，中国9月新增人民币贷款16900亿元，预期14210亿元，前值12100亿元；社会融资规模增量22700亿元，前值19800亿元；9月M2同比8.4%，预期8.1%，前值8.2%，M1货币供应同比3.4%，前值3.4%，M0货币供应同比4%，前值4.8%。

信贷整体呈现回暖，季末&降准或是原因。9月人民币贷款增加16900亿，高于市场预期，同比多增3069亿元。观察中长期信贷，9月中长期贷款增10580亿元，同比增加2471亿元；住户部门中长期贷款增加4943亿元趋势较为稳定，依旧为信贷提供支撑。企业部门中长期贷款增速边际转好，9月增5637亿元，同比增1837亿元。居民部门购房需求依然是中长期信贷的重要支撑；回顾2019年年内企业信贷走势，季末时点往往出现企业中长期信贷冲量；同时8、9月地方政府专项债发行量有所减少，对企业信贷压力减轻，但4季度稳增长压力或使得地方债扩容，结合PPI通缩加剧的背景，我们认为企业中长期信贷需求仍然需要观察。

专项债发行节奏趋缓，非标预计继续收缩。9月社融增量为2.27万亿元，社融同比增速10.8%，维持较高增长区间。对实体人民币贷款增量1.76万亿元，同比多增3300亿元。非标融资边际维持收缩但同比转好明显：委托贷款降21亿元，贡献主要同比增幅；信托贷款降672亿元，未贴现银行承兑汇票降431亿元。上述三者之和降1124亿元，总体收缩规模维持稳定，同比增1764亿元。非标融资的企稳预计继续贡献社融增量；近期监管层对信托业监管有所严格，预计信托贷款依旧维持较大幅度收缩；在房地产融资受限的大背景下，预计非标融资难以重现增长。