信贷社融有所回暖，信贷需求仍需观察( 四 )_来源：CITICS债券研究文丨明明债券研究

专项债发行节奏趋缓，非标预计继续收缩

9月社融增量为2.27万亿元，社融同比增速10.8%，维持较高增长区间。对实体人民币贷款增量1.76万亿元，同比多增3300亿元。非标融资边际维持收缩但同比转好明显：委托贷款降21亿元，贡献主要同比增幅；信托贷款降672亿元，未贴现银行承兑汇票降431亿元。上述三者之和降1124亿元，总体收缩规模维持稳定，同比增1764亿元。非标融资的企稳预计继续贡献社融增量；近期监管层对信托业监管有所严格，预计信托贷款依旧维持较大幅度收缩；在房地产融资受限的大背景下，预计非标融资难以重现增长。

9月地方政府专项债发行节奏继续减缓，净融资2236亿元，地方政府专项债发行节奏的缓和支持了信贷供给；2019年9月起，“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，企业债9月净融资4041亿元，该项对往期企业债项的贡献多在400-800亿元左右，预计不会对社融产生太大的影响。观察社融数据，非标融资预计继续收缩，信托贷款继续承压可能性较大；直接融资目前仍然是支持社融的主力之一。