电商|杀疯了的阿里、美团和拼多多，电商流量战后有真壁垒吗？( 三 )_快递员|搬运|搬运费|客户|收件

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数据来源：统计局，海豚投研整理
而消费下行周期，精打细算的消费者对价格会更加敏感，通常会有这三个结构性趋势：
三、绕不过的话题：监管风险怎么评估？
当然，无论基本面是否改善，谈板块修复不能绕过的一个问题是，现在“锤子”都落到哪里了？
从去年底开始的新一波监管周期当中，除了互金之外，电商是最早被锤的一批巨头，而行至今年下半年，可以清晰地看到，线上实物消费和服务消费中，与文化消费相关度稍弱的电商反而受创要小一些。
在下图中海豚君总结了电商领域的监管目前涉及的主要方向：

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来源：公开资料，海豚投研整理
我们选取几个重点来看一下：
对于美团，它年初已经解除了商家独家合约问题，对本地生活电商的竞争格局影响不大，而针对美团的调查结案可能就在最近几个月，反垄断罚款金额应该在50亿-100亿，对美团影响不大。
用工合规对美团骑手成本上升的影响完全可量化：按照美团的估算，美团外卖订单中大约三分之一是商家自选送餐服务，稍低于三分之一是美团众包骑手履约，超过三分之一是美团专送骑手履约，在美团骑手日活大约100万，其中35%是需要考虑社保问题的专送骑手，美团全部承担的话，每单成本能够控制在5毛以内，
另外，对于所有骑手都要上的工伤险对每单成本影响是五分钱/单，
而对于京东物流从营业成本的拆分来看，公司外包用人量和全职用工量应该差不多，而监管意图背后更多是规范一个合理的类劳动关系用工比例，京东物流用人成本上升的担忧会小很多。
接下来，互联网公司成熟业务应该很难再获得“重点软件企业”10%的税收优惠，目前电商领域受影响大的主要是阿里，美团、拼多多由于历史亏损多，而且当前盈利很少，又极不稳定，目前所得税还很低，同样受影响较少；京东因为没有申请过“重点软件企业”，历史累积亏损多，利润薄，因此目前也不受影响。
当然这样调整之后，资本在长期预期中会上调长期税率预期，VIE构架下长期税率基本要上调到20%，非VIE构架的长期税率预期要上调到15%。
对于阿里宣布的2025年累计1000亿共同富裕投入，阿里解释在会计处理上，除了正常的费用，也会可能以资本开支或者股权投资的形式表现出来。而拼多多的百亿农业补贴来自于二季度和未来利润，有可能让公司再次承压。
对此，海豚君倾向于认为，这一调整对主动搜索广告收入占比高的电商类广告，和基于地理位置的APP比如美团影响较小。
而政策的意图，从中涉及的平台关联方，可以很清晰地看到，互联网从朝阳产业进入成熟期后，每一项措施基本都是在重新分配单体平台经济从收入实现到股东可留存收益当中每一个涉及的利益相关方的收益分配或者分配预期，降低平台经济的垄断获利能力。
四、超越短期看长线：寻找真正的“自然流量壁垒”
当下电商平台的现状是，流量存量竞争加剧，头部平台之间互博进一步提高集中度时候，监管反垄断适时介入，要平台之家打破壁垒，优势平台应有的垄断地位无法发挥。
这种情况下，
海豚君按照高频-低频、必需-可选的角度来分电商平台：
（1）带叶菜为代表的生鲜品类最为高频+刚需，代表生意——社区团购；
（2）米面粮油，家庭日化等日用品，次高频+刚需，代表平台——京东超市、天猫超市；
（3）餐饮外卖，次高频刚需，代表平台——美团、饿了么；