未来的货币体系( 二 ) _民警

（二）区块链可扩展性有限，易导致市场分割
区块链系统的激励机制使其可扩展性受限。由于加密系统匿名，交易验证者不会受到声誉风险和法律追究。为维持去中心化的共识机制，给予验证者的激励收益要高于其作假的所得，以避免欺骗和窃取资金。但维持高激励的唯一方法是限制区块链容量，因此，区块链一旦出现拥堵，用户必须支付更高费用才能使其交易被优先处理。由于可扩展性受限，区块链处理速度较慢且交易费用较高。
区块链“不可能三角”阻碍其服务于公共利益。区块链的可扩展性、安全性和去中心化三个性质无法同时兼容，最多只能同时实现其中两个属性（如图1）。例如，去中心化的区块链通过设置激励机制提升安全性，但为了维持激励机制需要限制可扩展性，导致链上拥堵，交易处理缓慢。
图1 区块链的“不可能三角”

可扩展性受限导致新型区块链不断涌入加密领域，加剧市场分割，并引发安全风险。为获得市场份额和容量，提升交易处理速度，部分区块链牺牲去中心化或安全性的性质，这一类型区块链的不断兴起，导致市场进一步分割。由于这些区块链缺乏互操作性，无法跨区块链实现信息共享和交易验证，黑客攻击和盗窃的风险增加。虽然跨链桥允许跨链转移货币，可部分解决市场分割问题，但其仍存在着缺乏监管和法律规定、治理架构薄弱等安全漏洞。
加密领域不具有传统支付体系的“网络效应” ，其市场分割态势使其无法作为货币体系基础。传统的支付体系具有“赢者通吃”属性，网络效应促进该支付体系逐渐占据主导地位，有利于降低支付成本。但当众多用户涌入区块链系统时，其受限的可扩展性导致拥堵加剧，交易费用被抬升，吸引更多区块链进入，加剧市场分割，因此加密货币无法作为货币体系的基础。
（三）加密货币通常依赖不受监管的中介机构，易引发金融风险
DeFi生态系统显示出集中化趋势并引发风险。例如， DeFi系统中的代币通常分发给开发团队或早期投资者，投票权较为集中；需设置中心化实体解决交易纠纷；部分区块链为提升交易速度，采用集中交易验证机制。由于尚未受到监管， DeFi集中化趋势可能与区块链激励机制冲突，并增加遭受黑客攻击的风险。
加密货币交易活动也存在中心化趋势。去中心化交易所通过自动做市协议撮合交易对手，而中心化交易所与传统交易所类似，由于后者交易成本更低，中心化交易所比去中心化交易所更受投资者欢迎。中心化交易所规模增长迅速，已达到可能影响金融稳定的水平，且前三大中心化交易所的交易量已占总交易量的一半，市场集中度较高。加密货币交易所与传统交易所没有本质区别，但却不受相同的监管，可能引发金融风险。
表1 三种货币体系完成高级别目标的情况

注：绿色表示目标已基本实现，黄色表示仍有完善空间，橙色表示未实现目标。
三、加密货币风险的监管方法
一是严厉处理监管套利案件。应基于“相同业务，相同风险，相同规则”的原则进行监管，立法健全风险识别、审慎监管和披露的框架，对系统重要性稳定币发行者采用基于实体（entity-based）的监管方式。
二是完善货币和金融体系的安全和完整性。对未满足了解客户（KYC）和反洗钱金融行动特别工作组（FATF）要求的加密货币交易所实施罚款或关停措施，以避免洗钱、逃税、恐怖融资等风险，对DeFi和传统金融系统的节点也需实施类似监管政策。
三是加强对消费者的保护。监管应要求加密货币平台充分披露风险，避免误导性宣传或淡化风险。此外，需要研究新的法律手段保护消费者。
四是央行和监管机构需要降低银行和非银行金融机构对加密货币敞口可能引发的金融稳定风险。非银行金融机构、家族办公室和对冲基金等机构布局加密货币投资，虽然大型商业银行对加密货币敞口依然有限，但其负债中有一部分为加密货币发行方的存款，需要加强对传统金融机构加密货币敞口的监管，避免加密货币风险对传统金融机构产生溢出效应。
此外，应弥合加密货币的数据缺口，加强加密货币监管的国际合作。国际清算银行（BIS）正通过支付与市场基础设施委员会（CPMI）和巴塞尔银行监管委员会（BCBS）促进这一领域国际合作，并积极参加G20相关讨论。目前BIS创新中心正在开发一个加密货币和DeFi分析平台，整合加密货币的相关数据和信息。