未来的货币体系 _民警

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内容提要
随着数字经济发展，对稳健、高效货币体系的需求愈发强烈。现有货币体系无法满足新兴支付需求，而由于存在缺乏稳定名义锚、引发市场分割、中介不受监管等缺陷，加密货币也不适合作为未来货币体系的基础。以央行数字货币为基础的货币体系，不仅拥有公共货币的信用，还可充分发挥私人部门的创新性，并可充分运用互操作性、可编程性等技术，未来货币体系或将基于央行数字货币。
一、货币体系现状及其应具备的性质
货币体系是支持货币交易的一整套制度安排，包括货币和支付系统。中央银行是货币体系的核心，发行货币并维持货币职能。商业银行和支付服务私人提供商则主要负责执行支付指令，并直接服务消费者。这一分工下，中央银行构建起公众对货币体系信任的基础，私人部门在此基础上竞争并进行业务创新，共同促进货币体系更好地服务社会公众。
为支持货币交易，货币体系需满足如下特征。一是安全和稳定性，货币需要履行价值贮藏、记账单位和交易媒介三大基本职能。二是问责制，通过为公共部门设置职责要求及对私人部门实施监管，确保货币体系中的关键节点或实体履行相关责任。三是高效，货币体系可支持大规模、低成本、快速的交易。四是普惠，应使公众以可负担的价格获得交易账户及支付服务。五是赋予用户数据控制权，以保护隐私。六是通过防范洗钱、恐怖融资等非法活动来保护货币体系完整性。七是适应性，货币体系应适应技术发展，满足家庭和企业部门不断变化的需求，并促进竞争和创新。八是货币体系应在国内和跨境场景保持开放，以更好地服务联系日益紧密的世界。
当前货币体系仍有提高空间。例如，现有的支付服务有时使用起来较为繁琐且成本较高，一定程度上反映出缺乏竞争。跨境支付通常涉及一家或多家代理行，通过底层技术不同的账本来结算交易，导致跨境支付昂贵、不透明且缓慢。此外，很大一部分人群仍无法使用数字支付，尤其在新兴经济体和发展中国家。
二、以加密货币为基础构建货币体系的前景和缺陷
加密货币降低了交易中介的重要性，有利于促进去中心化金融（DeFi）的发展。作为第一个问世的加密货币，比特币是由公链上的大量验证者分别进行独立验证，。此外，加密货币系统通过工作量证明（PoW）或权益证明（PoS）机制为验证者提供经济激励，以此维持系统运转。其后，各种类型的区块链和加密货币发展迅速。
去中心化金融（DeFi）系统使用加密货币提供传统金融服务，但无法为实体经济融资。基于可编程性、可组合性等创新， DeFi系统可提供借贷、交易和保险等传统金融服务。例如，借贷平台允许用户借出稳定币并收取利息，借方需要以加密货币作为抵押；去中心化交易所允许加密货币或稳定币持有者直接进行交易；DeFi保险平台允许用户为私钥处理不当、黑客攻击或合约执行失败等风险投保。但这些金融活动主要涉及加密货币或稳定币的兑换，并未为实体企业的生产性投资提供资金。
虽然加密货币为未来的货币体系提供了较好的前景，但其固有缺陷使其不适宜作为货币体系的基础（详见表1）。
（一）加密领域缺乏稳定的名义锚
稳定币在去中心化金融生态系统中发挥关键作用。由于通常与美元等资产挂钩，引入了央行货币的信用，因此理论上可克服没有币值稳定机制的加密货币的价格剧烈波动，同时可充当法币和加密货币之间兑换的桥梁，因此稳定币被广泛用于DeFi系统。
但稳定币有时币值并不稳定。稳定币主要包括资产支持稳定币和算法稳定币两种类型。 2022年5月，算法稳定币TerraUSD在几天内从1美元跌至几美分，其他算法稳定币同样承压，一些资产支持稳定币也遭遇大规模赎回，短暂与美元价值脱钩。
加密领域缺乏稳定的名义锚，主要原因一是储备资产缺乏透明度，质量不明。例如，部分稳定币发行方未详细披露储备资产，投资者担心发行方无法按面值兑换稳定币，因此披露不足的稳定币在危机时可能遭大规模赎回。二是稳定币发行方有动力将储备资产投资于更高风险的资产，以获得更高回报。三是虽然可通过挂钩法币获取一定程度的信用，但稳定币既没有存款保险制度及相应监管保护，也没有央行的最后贷款人等制度安排，还会占用流动性并导致货币体系分割，因此即使币值相对稳定，加密货币也难以作为货币体系的基础。

未来的货币体系

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