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内容提要
随着数字经济发展 , 对稳健、高效货币体系的需求愈发强烈 。 现有货币体系无法满足新兴支付需求 , 而由于存在缺乏稳定名义锚、引发市场分割、中介不受监管等缺陷 , 加密货币也不适合作为未来货币体系的基础 。 以央行数字货币为基础的货币体系 , 不仅拥有公共货币的信用 , 还可充分发挥私人部门的创新性 , 并可充分运用互操作性、可编程性等技术 , 未来货币体系或将基于央行数字货币 。
一、货币体系现状及其应具备的性质
货币体系是支持货币交易的一整套制度安排 , 包括货币和支付系统 。 中央银行是货币体系的核心 , 发行货币并维持货币职能 。 商业银行和支付服务私人提供商则主要负责执行支付指令 , 并直接服务消费者 。 这一分工下 , 中央银行构建起公众对货币体系信任的基础 , 私人部门在此基础上竞争并进行业务创新 , 共同促进货币体系更好地服务社会公众 。
为支持货币交易 , 货币体系需满足如下特征 。 一是安全和稳定性 , 货币需要履行价值贮藏、记账单位和交易媒介三大基本职能 。 二是问责制 , 通过为公共部门设置职责要求及对私人部门实施监管 , 确保货币体系中的关键节点或实体履行相关责任 。 三是高效 , 货币体系可支持大规模、低成本、快速的交易 。 四是普惠 , 应使公众以可负担的价格获得交易账户及支付服务 。 五是赋予用户数据控制权 , 以保护隐私 。 六是通过防范洗钱、恐怖融资等非法活动来保护货币体系完整性 。 七是适应性 , 货币体系应适应技术发展 , 满足家庭和企业部门不断变化的需求 , 并促进竞争和创新 。 八是货币体系应在国内和跨境场景保持开放 , 以更好地服务联系日益紧密的世界 。
当前货币体系仍有提高空间 。 例如 , 现有的支付服务有时使用起来较为繁琐且成本较高 , 一定程度上反映出缺乏竞争 。 跨境支付通常涉及一家或多家代理行 , 通过底层技术不同的账本来结算交易 , 导致跨境支付昂贵、不透明且缓慢 。 此外 , 很大一部分人群仍无法使用数字支付 , 尤其在新兴经济体和发展中国家 。
二、以加密货币为基础构建货币体系的前景和缺陷
加密货币降低了交易中介的重要性 , 有利于促进去中心化金融(DeFi)的发展 。 作为第一个问世的加密货币 , 比特币是由公链上的大量验证者分别进行独立验证 ,。 此外 , 加密货币系统通过工作量证明(PoW)或权益证明(PoS)机制为验证者提供经济激励 , 以此维持系统运转 。 其后 , 各种类型的区块链和加密货币发展迅速 。
去中心化金融(DeFi)系统使用加密货币提供传统金融服务 , 但无法为实体经济融资 。 基于可编程性、可组合性等创新 , DeFi系统可提供借贷、交易和保险等传统金融服务 。 例如 , 借贷平台允许用户借出稳定币并收取利息 , 借方需要以加密货币作为抵押;去中心化交易所允许加密货币或稳定币持有者直接进行交易;DeFi保险平台允许用户为私钥处理不当、黑客攻击或合约执行失败等风险投保 。 但这些金融活动主要涉及加密货币或稳定币的兑换 , 并未为实体企业的生产性投资提供资金 。
虽然加密货币为未来的货币体系提供了较好的前景 , 但其固有缺陷使其不适宜作为货币体系的基础(详见表1) 。
(一)加密领域缺乏稳定的名义锚
稳定币在去中心化金融生态系统中发挥关键作用 。 由于通常与美元等资产挂钩 , 引入了央行货币的信用 , 因此理论上可克服没有币值稳定机制的加密货币的价格剧烈波动 , 同时可充当法币和加密货币之间兑换的桥梁 , 因此稳定币被广泛用于DeFi系统 。
但稳定币有时币值并不稳定 。 稳定币主要包括资产支持稳定币和算法稳定币两种类型 。 2022年5月 , 算法稳定币TerraUSD在几天内从1美元跌至几美分 , 其他算法稳定币同样承压 , 一些资产支持稳定币也遭遇大规模赎回 , 短暂与美元价值脱钩 。
加密领域缺乏稳定的名义锚 , 主要原因一是储备资产缺乏透明度 , 质量不明 。 例如 , 部分稳定币发行方未详细披露储备资产 , 投资者担心发行方无法按面值兑换稳定币 , 因此披露不足的稳定币在危机时可能遭大规模赎回 。 二是稳定币发行方有动力将储备资产投资于更高风险的资产 , 以获得更高回报 。 三是虽然可通过挂钩法币获取一定程度的信用 , 但稳定币既没有存款保险制度及相应监管保护 , 也没有央行的最后贷款人等制度安排 , 还会占用流动性并导致货币体系分割 , 因此即使币值相对稳定 , 加密货币也难以作为货币体系的基础 。
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