Adobe收购Figma是一笔着眼于战略而非财务的交易 ， 从好的一面看 ， 这笔收购扫除了Adobe所面对的越来越明显的潜在威胁 ， 并得到了一些新的增长点 。 从不好的一面看这笔收购对价昂贵 ， 在1-3年内为其股价带来不确定性 。
本刊特约作者胡凝/文
Adobe（Nasdaq：ADBE）是一个长牛公司 ， 整合了垄断创意设计界的一系列工具 。 可以说 ， 只要你涉及到一丁点创意 ， Adobe就是一座翻不过去的大山 。
过去十年 ， Adobe不仅拥抱住了自媒体大爆发的蓝海 ， 跟上了云服务转型的快车 ， 还享受到低通胀 ， 宽货币的滋润 。 股价直上云霄 。 但在过去一年里逆风开始显现 ， 宏观上流动性在收缩 ， 微观上广告主和企业主也在压缩开支 ， 虽然Adobe提供的服务黏性很高 ， 营收仍然在增长 ， 但其股价已自高点跌超50% 。
另一个麻烦来自竞争对手 ， 也就是近期让市场非常瞩目的以220亿美元收购在线UI/UX设计服务公司Figma的并购案 。 对于Adobe来说这也是一笔大交易 ， 约相当于其自身企业价值的15%左右 。 消息甫出 ， 市场便反应剧烈 ， Adobe股票单天下跌18%以上 ， 市值损失一天便超过了200亿美元 。 一天便把收购的金额跌没了 。
Adobe为什么要进行这笔交易？
要搞清这笔交易 ， 必须先深入了解Figma 。 Figma是一个专注于协作的一体化设计解决方案平台 。 理念是设计需要更多的参与者 ， 而不仅仅是设计师 。 团队中的所有人都可以在上面合作打造 ， 实时搭建一个产品 。 从头脑风暴阶段直到最终供展示的原型版本无缝衔接一气呵成 ， 而且省略了很多冗余环节 。 种种便捷 ， 使得在Figma平台上做产品设计的体验像打游戏一样痛快 。 专注用户体验使Figma快速赢得了业内人的拥护 ， 我本人便是一个见证者 。 2018年我所就职的一家4A广告公司经过反复讨论 ， 虽然认为Figma的云端存储仍有一定风险 ， 但还是决定由Sketch App + Adobe全家桶全面转为使用Figma 。
2021年我转到一家排名靠前的美国银行就职 ， 恰逢设计部门投票选择继续使用Adobe XD作为主要工具还是转用Figma最终后者以令我惊讶的40:1结果胜出 。 要知道银行部门可是最保守和厌恶风险的地方 。 所以我对Adobe收购Figma一点也不吃惊 ， 相反 ， 很久以前就认为这是一个必然发生的事 ， 只是没想到XD败得如此快速惨烈 。 收购协议显示 ， Figma在超过1万名雇员的大型企业中的用户数量目前已远远超过XD及另一家竞争对手Invision ， 在小型公司中使用率也很高 。
将Figma揽入麾下 ， Adobe不止消除了肉眼可见的威胁 ， 而且可以触达一部分增量用户 。 这或许可以打开另一片蓝海 ， 比如Atlassian的服务领域 。
毫无疑问 ， 这是一笔代价高昂的交易 。 Figma对2022年的指引是产出约4亿美元ARR(年度常态收入) ， Adobe的这笔对价大概是50倍ARR 。 当然Figma仍然在快速增长 ， 过去几年的复合增长率都在100%左右 ， 未来也有很多整合的机会 ， 比如提高订阅价格 ， 减少免费订阅用户量 ， 或者将其打包到Adobe全家桶中提高垄断门槛 。
但是整合同样是有风险的 ， 毕竟两个公司的氛围和文化完全不同 ， 市场对其估值方式也完全不同 。 当Figma触碰到其他利益部门 ， 是否还能保持锐意进取的风格是个未知数 。
目前Adobe账上现金并不足以支持这项收购 ， 大概率会进行债务融资和股权增发 。 以目前的股票价格增发对老股东来说并不算友好 。 此外 ， Adobe总裁在上一季度财报会议上对Figma给予的心理估值是160亿美元 ， 但两个月后就用220亿美元达成交易 ， 无论怎样也很难去解释自己做了一个绝佳的交易 。
最重要的是 ， Adobe表现出内部产品力严重下降 。 作为头部垄断企业 ， 在一个重点细分领域被一家初创公司打得丢盔卸甲 ， 最终不得不高价招安 ， 不由得让人对其护城河产生了一丝疑虑 。 同时这也在变相鼓励VC去扶持更多的初创公司和竞争对手 。
Adobe的增长速度大概在10%-20%之间 ， 但产出现金流的能力仍是一流的 ， 毛利率和净利率都高于不少同业公司 。 目前现金流收益率超过5% ， PE小于30倍 。 我自从几年前更多的使用Figma开始就不再持有Adobe股票 。 但如果未来有迹象显示此次收购整合比较顺利 ， 各种负面情绪也得到充分消化 ， 或许会考虑重新持有 。
【Adobe不得已收购Figma】
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