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投资机构卖老股，FA费用该谁付？——100家机构调研数据

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投资机构卖老股，FA费用该谁付？——100家机构调研数据


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文 | 李刚强；来源 | 超越S曲线
当前一级市场通过老股转让的方式退出已经变得越来越普遍 ， 对于相当比例的融资及老股转让都有FA参与其中 ， 对于FA费用该谁出 ， GP、LP、公司方争来吵去 ， 莫衷一是 ， 甚至有一些交易因为不能明确FA费用谁出导致交易黄了的 。
为了了解市场投资机构转让老股 ， 到底由谁出FA费用 ， 笔者近日发起了一个问卷调查 ， 以此来了解市场从业者是如何做的 。

1.受众群体 本次问卷调查共109位用户参与 ， 以投资机构人员为主 ， 占比位67.89% ， LP占比11% ， FA占比16% 。 如下表 。
受众群体分布

2.调查结果 调查结果的总表如下 ， 同时根据调查对象类型做了交叉分析 。
调查结果总表

问题1：我所在投资机构过往出售老股 ， 存在FA费用 2/3的调查机构之前卖老股付过FA费用；这一数据对调查对象是GP/LP都差不多 。

问题2：我认为投资机构股权转让付FA费用是否合理 在全部调查对象中 ， 69.72%的人认为付FA费用是合理的；只有2.75%的人认为是不合理的；27.5%的人认为视情况而定；由此看来极少数人认为付FA费用是不合理的 。
这一结果对对象是GP/LP也差不多 。

问题3：我们一般通过如下方式付FA费用（多选） 由于本题是多选题 ， 导致结果分析看起来有点奇怪 ， 比例加起来是超过100%的 。
在全部调查对象中 ， 2/3的人是通过基金付 ， 1/3是GP付 ， 也有1/3是通过被投企业付 ， 也有18%是通过买方付 。 看起来买方也不是不可能付FA费用的嘛 ， 之前我一直以为买方不太可能付呢 。
当调查对象是GP从业者时 ， 73%的人是通过基金付 ， 1/3是通过GP付；
当调查对象是LP从业者时 ， 58.3%是通过基金付 ， 1/3是通过GP付 ， 也有41%是买方付 ， 说明LP们愿意为好资产付费用？
作为第三方的FA ， 他们有62.5%的费用是通过基金付 ， 37.5%是通过GP付 ， 也有37.5%的比例是项目方付 。
由此看来 ， 市场至少2/3是通过基金来付FA费用 ， 差不多1/3是GP付 ， 也有通过项目方和买方付FA费用的 。

问题4：我认为投资机构转让老股应该由付FA费用 与第三题不太一样 ， 第三题描述的是事实 ， 而第四条描述的是我认为什么方式是对的 。
在全部调查对象中 ， 65%的人认为应该基金付；21%的人认为应该GP付 ， 5.5%的人认为应该项目方付；
当调查对象是GP从业者时 ， 66%的人认为应该基金付 ， 21%的人认为应该GP付；
当调查对象是LP从业者时 ， 50%的人认为应该基金付 ， 16.7%的人认为应该GP付 ， 还有25%认为是其他；
从FA的视角来看 ， 75%的FA认为应该基金付 ， 12.5%的人认为应该GP付 ， 神奇的是没有FA认为应该项目方付 ， 这个数据挺神奇 。
总结来看 ， 差不多2/3的调查对象认为应该由基金付FA费用 。

3.讨论 这个问卷调查引起了多个微信群的热烈讨论 ， 有一些很有建设性的观点 ， 引用如下：
现在老股一般都是转让的那个投资机构出 ，FA接这种deal 收费很贵 ，一般都是新老股结合的 ， 如果纯老股 ， 现在FA要收5个点； 管理人出比较合理 ， 不然退出期的管理费收了是干啥 ， FA本质上是替管理人干活； 这个就看提前有没有在合伙协议约定清楚 ， 费用包含一些财务顾问费 ， 甚至约定费率等 ， 否则肯定有分歧 ， 作为母基金大概率是不同意的； 一般在合伙协议里面对于费用有上限规定有的会规定总金额 ， 不能超过合伙协议给的其他费用的上限； 如果涉及国资出资 ， 尽量不要在合伙企业内出费用； 可以考虑从GP自己分到的carry 里面出； 看供求关系吧 ， 普通项目基金出 ， 不然就打折 ， 热门项目买方出； 如果基金DPI没到1 ， LP还要出这笔FA费用 ， LP就血亏了 。
4.我的观点 为什么要通过FA转老股？ 很多LP说 ， 我付了你管理费 ， 退出期都付了管理费 ， 你应该来负责退出的事情 ， 为什么要找FA转老股 ， 为什么自己不能干这事？
LP的这个说法是有一定道理的 ， 但GP也有自己的苦衷 ， 总结起来：项目数量多 ， 自己干不了 ， 市场的潜规则利益安排 。
首先说 ， 项目数量多 。
一个基金投的项目能上市的毕竟是少数 ， 大多数可能得考虑中间退 。 正常一个基金20-30个项目 ， 三四个能上就不错了 ， 10-20个得通过老股转让退 。 还有一些早期基金 ， 前期没规划 ， 一个基金投资七八十个项目 。 这么多项目要转让 ， 光靠自己退 ， 那得建立一个多庞大、多牛的团队？

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