标的公司核心的锂矿资产估值明显偏高 。
薛宇/文
11月30日晚 ， *ST未来（600532.SH）发布资产购买草案 ， 拟以33.6亿元购买瑞福锂业70%股权 ， 全部采用现金方式支付 。
瑞福锂业净资产为负 ， 整体估值却达到近50亿元 。 与其他锂矿交易价格相比 ， 瑞福锂业的核心锂矿资产估值明显偏高 。 2021年以来 ， 锂价暴涨使锂矿资源的价值凸显 ， 公司选择此时收购锂资产 ， 一方面有望获得较高的利润增量 ， 但同时也付出了昂贵的代价 ， 并面临不小的风险 。
高溢价收购负资产
据资产购买草案 ， *ST未来拟以支付现金的方式向王明悦及济南骏华收购其合计持有的瑞福锂业70%股权 ， 交易金额合计为33.6亿元 。 其中 ， 王明悦和济南骏华对应出售价格分别为23.25亿元、10.35亿元 。
草案显示 ， 瑞福锂业主要产品为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂 ， 用于制备锂电池的正极材料 ， 目前已建成和运营年产2.5万吨电池级碳酸锂和年产1万吨电池级氢氧化锂生产线 ， 在建年产3万吨碳酸锂项目 。 2022年10月27日 ， 瑞福锂业以13亿元的交易价格收购了和田瑞福100%股权 ， 进而间接持有新疆东力100%股权 ， 和田瑞福主要资产即为新疆东力持有的新疆和田县阿克塔斯锂矿的采矿许可 。
*ST未来表示 ， 本次交易完成后 ， 上市公司在保持现有医疗服务业务和煤炭贸易业务的同时 ， 切入发展速度更快、市场空间更大的锂盐行业 ， 进一步扩大上市公司的发展空间 ， 为股东带来更好的投资回报 。
根据瑞福锂业模拟合并利润表 ， 2020-2021年及2022年1-5月 ， 瑞福锂业营业收入分别为2.52亿元、10.94亿元、26.95亿元 ， 净利润分别为-2.27亿元、1.05亿元、10.76亿元 。
瑞福锂业的业绩爆发完全是受益于下游新能源领域景气度高涨 。 由于锂盐产品价格快速上涨 ， 瑞福锂业主营业务毛利率随之上涨 ， 由2020年的-48.83%增至2021年的-8.72%、2022年1-5月的54.45% 。 2021年 ， 瑞福锂业转回了4.67亿元的存货跌价准备 ， 否则当期仍为亏损 。 本次交易中 ， 业绩承诺方承诺：标的公司2022-2024年实现的净利润数将分别不低于14亿元、9亿元、10亿元 ， 3年实现的净利润数累计不低于33亿元 。
上述业绩承诺是基于收购标的较高的评估值 。 本次交易选用收益法评估结果作为评估结论：于评估基准日2022年5月31日 ， 瑞福锂业模拟财务报表股东全部权益账面价值（瑞福锂业模拟合并和田瑞福口径）为-8388万元 ， 评估价值为48.08亿元 ， 增值额为48.92亿元 ， 增值率高达58.32倍 。
在资产基础法下 ， 收购标的股东全部权益账面值（模拟合并报表中的瑞福锂业单体报表口径）-2.98亿元 ， 评估值11.43亿元 ， 评估增值14.41亿元 ， 增值率4.83倍 。 即便加上和田瑞福的收购价格13亿元 ， 合计评估值仅为24.43亿元 ， 远低于收益法评估价值48.08亿元 。
2021年以来 ， 锂电产业供需错配下锂盐价格持续走高 ， 涨价十分迅速：2021年年初 ， 碳酸锂价格为5.7万元/吨 ， 2022年年初涨至30万元/吨；2022年9月 ， 电池级碳酸锂价格突破50万元/吨 ， 氢氧化锂价格也接近50万元/吨 。 此次收购按照评估机构预测 ， 2023年及以后电池级碳酸锂及电池级氢氧化锂价格根据目前市场售价及历史期近5年价格确定预测期售价 ， 长期价格将恢复到历史中长期水平 。 只是 ， 锂盐价格高位可以维持多久？
实际上 ， 仅就收购标的持有的锂矿而言 ， 估值明显偏高 。
锂矿估值偏高
关于和田瑞福 ， 收购草案显示 ， 其核心资产为其子公司新疆东力持有的新疆阿克塔斯锂矿 ， 开采矿种为锂矿、铌钽、铍、铷 ， 矿区面积0.9063平方公里 ， 保有资源总矿石储量为580.66万吨 ， 出让期限为19.76年（含基建期1年） ， 年产锂原矿30万吨 。 2022年3月31日 ， 新疆东力与新疆维吾尔自治区自然资源厅签署《采矿权出让合同》 ， 合同约定的出让保有资源量采矿权出让收益为1.89亿元 。
新疆地质学会官网公布的《新疆和田县阿克塔斯锂矿采矿权出让收益评估报告》则提供了关于该锂矿更为详细的信息 。 报告显示 ， 阿克塔斯锂矿出让收益经评估为1.89亿元 ， 与收购草案给出的数据完全吻合 。
根据上述评估报告 ， 阿克塔斯锂矿1.89亿元的出让收益中 ， 氧化锂的出让收益为1.71亿元；另外 ， 氧化锂的单位资源储量评估值为2000.61元/吨 。 由此计算可知 ， 阿克塔斯锂矿氧化锂的资源储量约为8.57万吨 。
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