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急于上市的百果园 ， 终于要在第四次冲击IPO的征程中如愿以偿 。 12月19日 ， 百果园宣布启动招股 ， 拟以5港元-6.2港元的发行价在全球发售7894.75万股 ， 预计在2023年1月16日登陆港交所 。
虽然距离正式上市仅一步之遥 ， 但百果园却不能高枕无忧 。
【上市即破发，百果园躲不了也逃不掉？】尽管“水果第一股”洪九果品已经用市值一度暴涨近200亿港元的表现证明了资本市场对水果行业并非完全漠视 ， 但百果园的经营逻辑在本质上与洪九果品并不相同 ， 且自身的经营状况和业绩表现也不尽如人意 。
作为“水果老二”的百果园 ， 能否被资本市场认可 ， 乃至是否会面临上市破发的窘境 ， 仍存在一定的未知性 。
一、品类枷锁下 ， 百果园薄利多销生意的成长困局对于百果园可能会上市破发的担忧并非空穴来风 ， 生鲜电商赛道的衰落已经让资本在投资相似赛道时趋向冷静 ， 尽管洪九果品和百果园主打线下渠道 ， 但市面上有观点认为 ， 水果连锁和生鲜电商在生产、运输、销售等环节上的痛点高度相似 。
首先我国生鲜产品在生产端（种植端）落后是常态 ， 具体体现在标准化和机械化难、数字化程度低三个方面 ， 尽管水果比蔬菜等产品的处境相对较好 ， 但也并没有发生质的改变 。
标准化和机械化难自不必多
标准化和机械化难也一定程度上限制了水果产业的数字化升级 ， 尽管各大互联网大厂在近几年都加大了对农业数字化的投入 ， 但短期内要想让整个行业实现质的突破并不现实 。
其次 ， 由于运输成本高、加工储存损耗高、中间环节过多 ， 从而导致生鲜产品在仓储物流环节存在分销链路冗长、效率低下的问题 ， 其中最典型的当属冷链不成体系、覆盖率低 ， 数据显示 ， 2021年我国果蔬类冷藏运输率仅为22% 。
销售前端存在的这一系列问题 ， 最终导致水果在销售终端加价率高、稀缺水果品类丰富度相对不足 。
行业痛点的存在注定了水果连锁和生鲜电商一样 ， 商业模式在本质上都是薄利多销 ， 这一点从百果园和洪九果品的业绩表现上也能体现 。
财报数据显示 ， 2019—2022年上半年 ， 洪九果品的营收分别为20.78亿元、57.71亿元、102.8亿元和71.52亿元 ， 净利润分别为1.63亿元、0.03亿元、2.92亿元和8.59亿元 。 2021年超百亿的营收却仅有不到3亿的净利润 ， 足可以见水果赛道的盈利能力有多差 。
相对于主做2B生意的洪九果品 ， 销售链路更长的百果园盈利能力更差 。 根据最新披露的招股书显示 ， 同期百果园的营收分别为89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元和59.15亿元 ， 看起来整体营收要远高于洪九果品 ， 但净利润表现却一言难尽 ， 同期分别仅有2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元和1.9亿元 。
业绩表现微好于百果园 ， 且顶着“水果第一股”的洪九果品 ， 在上市之前的认购环节都有40%弃购 ， 上市第一天几乎全天无交易 ， IPO次日跌破发行价 ， 百果园上市后或许也存在破发的可能性 。 更为关键的是除了业绩表现外 ， 在市场竞争力的比拼与成长性上百果园似乎也不及洪九果品 。
值得注意的是 ， 2B的洪九果品和2C的百果园由于业务不同 ， 其市场竞争力自然不能直接横向比较 ， 不过两者均以水果产品为主营业务 ， 自然也有共通之处 。
上述已知 ， 水果赛道的特点是薄利多销 ， 且生鲜这一品类也难言技术优势 ， 因此水果企业的核心竞争力主要体现在企业先行优势下累计的规模效应 。 简单来说 ， 企业的市场占有率越高 ， 市场竞争力越强 。
洪九果品在水果分销市场的份额并未有具体的数字 ， 不过由于洪九果品主打稀缺水果 ， 核心品类仅有榴莲、火龙果、龙眼、葡萄、山竹、车厘子6大类 ， 从细分品类的市场份额占比也能一窥洪九果品整体市场份额的表现情况 。
根据中金发布的研究报告显示 ， 结合海关数据检测 ， 2022年1-10月洪九果品于泰国区进口榴莲、龙眼品类市占率已提升至15%、15% ， 火龙果、山竹等品类在中国的市占率也在稳步提升 。 此前也有数据显示 ， 2021年洪九果品榴莲、火龙果、山竹、龙眼的市占率分别为8.3%、2.2%、6.1%和2.8% 。 虽然占比仍较低 ， 但在国内高端水果分销领域已经处于前列 ， 且远高于竞争对手 。
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