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『澎湃新闻』钱可借不可印 现代货币理论如何冲击金融稳定

一、现代货币理论（MMT）概述
现代货币理论（Modern Money Theory，MMT）最近因为在严峻的经济形势下，西方国家政府急需“印钱”来解决财政支出，而逐渐呈现在民众面前 。
“现代货币理论”大致诞生于20世纪90年代，是以凯恩斯主义、国家货币理论、内生货币理论为基础演化而来，不同于传统的货币理论，其主要有以下几个主要观点：
第一，任何一个独立货币主权的政府财政能力，不应被财政收入预算所限制，财政支出的不足可以通过货币化进行弥补，政府的首要目标在于创造总需求，而财政和货币都只是手段；
第二，政府在进行财政赤字货币化的过程中，主要受制于通货膨胀的硬性约束，在未达到通胀的边际约束之前，货币化财政的能力是无限的；
第三，财政对央行有政策主导权，并支持扩大财政支出对居民企业进行消费补贴和经济刺激以达到充分就业等目的 。
『澎湃新闻』钱可借不可印 现代货币理论如何冲击金融稳定
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二、MMT为什么会成为欧美央行当前的理论武器
由于新冠肺炎疫情的冲击，使得传统的宏观调控的手段受到了很大的限制 。一方面，经济停摆使得欧美国家的企业和居民的资产负债表和现金流都急剧恶化，同时，居民失业率飙升、社会不安定因素增多，政府救助刻不容缓；另一方面，政府支出的账单大幅增加，税收却同期大幅减少，为了救助企业和居民，各国政府都开启了无米之炊的天量财政刺激 。
面对可能的资产价格下降和经济萧条，西方政府已经实质转向了MMT 。为了解决财政赤字，各国政府不得已开始大幅放松央行资产负债表和政府赤字率要求 。面对如此严峻的经济形势，非常时期用非常之法是情有可原，MMT理论就成了目前很多政策出台的理论依据 。美国目前因为疫情，失业率攀升到20%以上，超过1929年大萧条时期，而美国今年的国债增量也将创历史之最，其中很大部分要通过美联储在二级市场进行买入 。
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图1：美国2020、2021 年GDP季度同比数据 数据来源：Haver Analytics, 中金公司研究部『澎湃新闻』钱可借不可印 现代货币理论如何冲击金融稳定
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图2：美国３月份以来周失业率 数据来源：Haver Analytics, 中金公司研究部『澎湃新闻』钱可借不可印 现代货币理论如何冲击金融稳定
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图3：美国国债存量数据（预测2020、2021年） 数据来源：Haver Analytics, 中金公司研究部
此前，达里奥提出的货币政策三阶段很有预示作用 。在欧美用完了第一阶段（MP1，降低利率）和第二阶段（MP2，量化宽松）的所有政策之后，将不得不考虑财政和货币协同的第三阶段（MP3）货币政策 。目前，全球主要欧美各国政策往MP3的过渡是不可避免的，而面对持续的巨量财政赤字问题，目前各国的MP3的主要手段就是财政赤字货币化 。
央行一旦开启财政货币化这一策略，在传统的货币银行学眼中，无疑是危险的 。中央银行学的核心内容之一，就是确保央行的独立性 。这是从有了货币之后，很多国家用惨痛的经验教训得来的宝贵经验，这也是现代央行存在的法理基础之一，也是二战之后美联储多年来坚持的基本信条 。疫情冲击下的总需求长期不足，迫使很多传统的经济学框架失效，尽管存在很大的理论缺陷，欧美央行不得不采取MMT，其对经济政治等方面的负面影响都处于完全不可预知的境地 。
三、警惕MMT的“毒副作用”
1.财政赤字货币化引发通胀风险
通货膨胀只是一种货币现象 。——弗里德曼
2008年的国际金融危机以后，中国果断地出台了“四万亿”的刺激政策，对推动全球经济复苏起到了至关重要的作用，但此后多年，国内过快的债务增长和货币供应的副作用逐渐显现，以房价和地租为主的资产价格都出现了持续大幅上涨 。实际上，有别于欧美把通胀作为MMT的约束条件，国内资产价格（房价）上涨的压力和资本外流，才是近几年约束我国财政和货币政策的硬性条件 。2008年之后，国内房价的上涨的幅度和节奏基本同步于M2，而每次阶段性的宽松货币政策都推动了房价的大涨，二者存在高度同步的关系 。

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