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『澎湃新闻』钱可借不可印 现代货币理论如何冲击金融稳定( 三 )


财政纪律一直都是金融稳定的核心，“由俭入奢易，由奢入俭难” 。几年前，希腊债务危机的阴影仍历历在目 。讲得极端一点，历史上许多曾经允许财政向央行无限提款的国家都发生过恶性通货膨胀，比如上世纪七八十年代的拉美国家、最近的委内瑞拉 。这些国家在走向财政货币化第一步的时候，一定也是抱有良好意愿，也不是想一开始就打算无限印钞的 。
我们也不应该忘记，90年代开始金融改革时，中国人民银行的成立和立法、商业银行的股份制改造和市场化机制建立，就是将国家财政和央行分开，将政府和国企与商业银行分开 。而这些举动，无疑从长期保障了我国的金融安全和市场化规范发展 。无论央行独立性是不是伪命题，但是如果连伪命题都不做，信用货币将无疑更容易失去信用基础 。
3.财政赤字货币化可能代替合理的财政分配机制
福利社会是社会进步的一种表现，而随着欧美各国社会福利支出的增加，财政都不堪重负 。我国中央财政这些年在民生投入上也大幅提高比例 。纵观历史，任何国家财政的钱永远都是不够花的 。经济好的时候，花钱的名目很多；经济不景气的时候，又要逆周期加大刺激 。如果政府可以直接短期获得强大的货币化资金，那么资金的使用和投放，哪些是必须的，哪些是可选的，如何做到审慎？如何保证政府财政支出是高效和廉洁的，既有利于国家和人民的长期可持续发展的需要，短期内又不被利益团体或者民意裹挟，这些都是实际执行过程中需要面临的现实问题 。社会经济活动千千万万，高效和公平很难完美统一，构建一个可持续的健康的财政分配机制或许要比财政赤字货币化更加迫切 。
四、财政赤字货币化须三思而后行
国内各种创新式的货币工具都在稳步推行，并且效果明显 。同时，国债发行顺利，QE和货币政策的传导机制也比较通畅 。在此背景下，如果直接把央行对财政的隐性和间接支持从法律层面上显性化，把央行对国债的购买从二级市场直接推到一级，将直接扭曲目前的货币市场和投资环境，并产生不可预测的道德和市场风险 。
总而言之，在传统的货币政策仍有空间的背景下，中国没有迫切需要在法理层面开启MMT 。打破刚兑、利率和汇率市场化改革、部分金融机构的风险处置、更好的服务中小企业或许才是央行目前的工作重点 。
在疫情危机背景下，各国的财政实际上已经在货币化，只不过是程度大小不同 。但如果中国也大张旗鼓地支持财政赤字货币化政策，那么首先需要建立一套新的完备的系统性制度 。从长远来讲，在实施货币财政化之前，必须想清楚几个前提问题：
第一，货币化的程度是为了实现什么样的政策目标？这个目标是否合理和可持续性？
第二，财政支出的效率和自我约束边界在哪里？
第三，如果货币信用出现了不良的反馈，财政货币化的纠错机制在哪里？
如果连这些基本的制度和准备都没有，就仓促开启财政赤字货币化，无疑将对金融稳定造成影响 。因此，即便财政赤字货币化不可避免，但也必须三思而后行 。
（作者季鹏为华宝基金基金经理、国内投资部总经理助理）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)新闻推荐
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