【国金研究】血制品行业深度：投资框架演变和未来趋势分析( 九 )_来源：国金证券研究所国金证券研究所医

（i）在2017年以前，供应面因素是决定企业和行业发展趋势的决定性因素，即使在未来，这一因素也依然是影响血制品行业变化的重要变量之一。但如果不出现剧烈的政策变革和大型公共事件，大概率国内血液制品行业的供应端将在周期性波动中保持增长；

（ii）从2017年开始，行业景气度发生了一轮下滑和恢复，除了继续重视供给因素，血制品出厂价格、库存、应收账款等市场面因素已经逐步得到了投资者的重视，投资框架和考虑因素变得更为复杂；

（iii）考虑国际经验和产业的发展规律，未来对血液制品企业的研究大概率将进一步精细化，具体到企业层面的效率分析，“买企业而不是买行业”是长期发展的方向。

2017年之前：供应决定业绩

在很长的历史时期里，我国血液制品行业原料血浆采集一直处于高度供不应求状态。原料短缺条件下，浆站的数量波动决定了行业采浆量变化，从而决定了行业的景气度。

在血液制品原料严重供不应求的时代，“吨浆市值”（市值/采浆量）是重要的估值参考指标。

【国金研究】血制品行业深度：投资框架演变和未来趋势分析( 九 )