东兴证券：货币政策转向利于美国经济金融稳定，美股将震荡( 七 )

2019-03-21

4. 缩表

目前美联储总资产缩减约0.5万亿美元，相当于抵消了第二次QE。虽然总资产仍有4万亿，但应考虑到四个因素。一是当前名义GDP比2007年高出1/3；二是商业银行持有的高流动性资产占商业银行总资产比重已降低到第三次QE之前，即缩表对商业银行的资产结构的影响远比美联储总资产的变化要大的多；三是金融机构对流动性资产偏好的结构性提高；最后，为了应对巴塞尔III协议对流动性资产的要求以及美联储对大型商业银行的压力测试，商业银行不得不增持高流动性资产。

次贷危机后，金融机构对高流动性低风险资产的配置上升，除监管机构的硬性规定外，也与金融机构对这类资产偏好出现变化有关，这与1929年大萧条后美国商业银行对流动性资产偏好上升十分类似。鉴于流动性紧缺导致银行倒闭潮，1929年后的相当长一段时间内，美国商业银行对现金和国债的持有偏好出现结构性上升，保持着大量超额准备金。直到2战结束后其对高流动性资产的偏好才逐渐恢复正常。次贷危机后的QE恰恰满足了金融机构对低风险资产的结构性需求的上升。因此，在特殊的经济环境下，低利率环境以及超额准备金的存在不能完全表明流动性是充裕的。而金融机构感觉到“安全”的流动资产配置比重很难量化，因为随着经济环境的不同，“安全”的比重显然会变化。

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