如何看待今年的GDP目标区间？( 二 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

2016年对2019年有何借鉴？事实上，2016年1月份社融增量也出现了大幅反弹，但在加杠杆主体有限、资金空转的影响下后续实体经济企稳但并未发生明显反弹。而2018年至今政策组合对短期需求的刺激更弱，2019年经济反弹幅度很可能低于2016年甚至继续下行。

市场的纠结在和预期的“锚”。由于内外环境的恶化、政策空间有限，投资者预期和决策层思路走向契合，股市和债市均出现了预期修复行情，而预期修复后投资者重新面临向左或向右的抉择，股市和债市均陷入震荡。此前社融、贸易谈判、资本市场改革等积极信号使债市投资者预期的锚掷向了经济乐观的船头，但我们认为本轮经济反弹的幅度有限、时滞可能也更长，且结合历史经验看2019年经济增长目标采取区间表述释放的信号，经济增速很可能会继续下探。在海外货币政策转向背景下美联储也愈加鸽派，后续海外经济下行趋势显性化可能使风险资产重新承压，中国央行可能动用价格型货币政策工具稳定经济，在此背景下，市场将反向修复乐观预期，10年期国债收益率可能向下突破3.0%~3.4%的区间，达到2.8%的水平。

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2019年政府工作报告将全年的GDP增长目标定为6.0%~6.5%，上一次政府工作报告对经济增长目标采用类似的区间表述仅有2016年，当时定下的区间为6.5%~7.0%。回望当时今日经济、市场、政策环境的异同，我们发现事实上大的困难仍然存在，但内外环境和政策空间的矛盾更加尖锐，这也使市场对预期修复这条主线更加确定，而对前路却愈加迷茫。本文试图寻找当前市场预期的“锚”及其与现实可能存在的“差”，为投资者拨开心头上的一层迷雾。