如何看待今年的GDP目标区间？( 六 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

2018年至今政策组合对短期需求的刺激更弱，2019年经济反弹幅度很可能低于2016年甚至继续下行。在“三去一降一补”的总方针下，相比2015年总量货币+实体供改+货币化棚改的组合，2018年定向货币+金融供改+积极财政更倾向于解决长期问题，对短期经济刺激作用明显更弱。而可以看到，在2015年的政策组合刺激下，2016年经济并未明显反弹（2016年四季度和2017年GDP增速仅小幅回升0.1%，且主要是由海外经济回暖提振了外需），而2019年我们面临着短期效应更弱的政策组合和更加严峻的国际形势，很难期待2019年经济能实现反转。

市场的纠结在和预期的“锚”

政策空间逼仄使投资者预期与决策层趋于一致，预期修复后市场陷入震荡。置于更长远的视角，无论2015年~2016年或是2018年至今的政策组合，此轮刺激的力度明显弱化（详见此前报告《债市启明系列20190218—周期总是不断的循环,但又不是简单的重复》，而是在短期稳增长的基础上，着重处理结构、制度方面的改革，且随着稳增长措施空间的逐渐收缩，结构性问题的解决更显急迫。而由于内外环境的恶化、政策空间有限，投资者预期和决策层思路走向契合，股市和债市均出现了预期修复行情，而预期修复后投资者重新面临向左或向右的抉择，也正因为此次我们踏入的并非同一条河流，改革的效果和见效的时间都难以预料，股市和债市均陷入震荡。