今年是通胀，还是通缩？( 四 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

“工业通缩”值得关注

CPI之外，PPI将是怎样的形态？总体来看，基建投资温和回暖、房地产开工面积和房地产投资减弱的判断下，PPI总体会处于下行通道内。但从供需端分析PPI难以进行量化，下文我们将从翘尾因素和基数效应，以及分项拟合的方式测算2019年PPI增速。

翘尾因素和基数效应共同趋弱，PPI趋于下行。经过计算，2018年PPI对2019年同比增速的翘尾因素为0.67%，比2018年下行3个百分点。分月来看，各月PPI同比增速的翘尾因素分别为：1月0.49%，2月0.59%，3月0.79%，4月0.99%，5月0.59%，6月0.29%，7月0.19%，8月-0.21%，9月-0.80%，10月-1.20%，11月-1.00%。可以看出，翘尾因素的影响值自4月到达高峰后逐月走弱。同时，去年4月份之前PPI短期下滑，使得基数走低，此后PPI增速回升对今年PPI的低基数效应将减弱。因此，翘尾因素小幅回升叠加低基数效应，PPI同比可能会在二季度短时企稳，随着基数效应的减弱和翘尾因素的趋弱，此后PPI走势将呈现逐渐走低的运行态势。