【华泰宏观李超】通胀如期平稳上行，PPI环比如期转正——3月通胀数据点评( 二 )_来源：李超宏观研究与资产配置文|华泰

3月猪肉CPI环比+1.2%，呈现反季节性上涨（通常春节后猪价会下跌），非洲猪瘟疫情使得存栏过度去化的影响开始显现。从农业部高频数据来看，仔猪价格比猪肉价格的环比上涨更明显。我们认为仔猪价格受补库需求直接驱动，对能繁母猪当前的低存栏量较敏感，而生猪价格还受终端需求综合影响，猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求，故仔猪价格弹性可能明显大于生猪和猪肉。类比上两轮生猪疫情大范围流行和猪周期转向上行的对应关系，本轮猪周期或已开始触底回升。但由于牛羊肉、鸡肉等对猪肉消费的替代性增强，我们认为猪肉对整体CPI的影响短期仍然可控。

>> 若通胀短期突破+3%，我们判断央行大概率加大对通胀容忍度

如果猪肉价格超预期上涨引发通胀快速上升、CPI当月同比突破3%，央行的货币政策会如何应对？我们的判断是央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。首先，从历史上看，通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段，因而央行可能选择加息控制通胀。而今年实体经济下行压力仍存，政策基调为稳增长，我们认为央行大概率在二季度全面下调公开市场政策利率，目的为降低市场融资成本，改善小微企业经营环境。