【中信建投宏观】信用周期边际企稳，二季度看股下半年看债 ——3月金融数据点评( 三 )_来源：文涛宏观债券研究文：中信建投宏

图：社融增速与经济增速

四、货币增速回升，或与融资扩张有关。3月金融机构新增人民币存款17200亿，同比多增2100亿。其中居民存款同比多增3476亿。非金融公司存款当月新增19239亿，同比多增7560亿。非银行业金融机构存款新增-11349亿，同比多减少7224亿。居民、企业、非银的存款变动与贷款相一致。财政存款同比减少6928亿、有利于M2多增，但考虑到2月财政存款同比多增7000亿，3月财政存款增加投放可能是对2月异常数据的修正，因此我们认为M2增速超预期回升的主要因素或在融资端。3月末人民币贷款余额142.11万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和上年同期高0.3个和0.9个百分点，测算显示拉动当月M2增速回升0.2个百分点，叠加非标融资边际回暖，预计股权及其他投资对M2的拉动率也有望提高。

五、总体看，信用周期边际企稳，未来方向有待观察。从周期数据来看，社融增速、融资需求、金融周期指标的边际企稳相互印证。从结构上看，房地产销售回升带动居民信贷改善，短期贷款和票据融资促进企业部门信贷，直接融资和非标对基建提供支持，社融增速回升通过拉动实体经济需求，有望导致二季度实际GDP增速的短暂企稳。但从更长的时间维度上看，基数抬高或不利于30大中城市对全国房地产销售的持续拉动，汽车零售负增长显示居民消费支出增长仍相对乏力。棚改规模绝对量减少拉低房地产投资与销售增速，制造业投资仍受制于PPI通缩、产能利用率回落和行业分化。因此未来经济和信用能否持续好于预期仍存在较多不确定性，周期的方向仍有待进一步观察。