天量信贷都流向了哪里？( 十 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

中长期信贷中企业中长期信贷往往是居民中长期信贷的领先指标。观察中长期贷款增速，企业部门增速拐点往往领先居民部门增速拐点2个季度左右。这种领先关系也许来自企业产能波动导致的存货波动，观察工业企业产成品存货和存货增速差，更低的增速差代表更多居民收入，引致更多的居民房地产购买。但目前并未看到企业中长期贷款出现明显增长态势。

后市展望及债市策略

整体而言，短期贷款存在风险，且从政治局会议重提房住不炒看，未来地产持续回暖存疑，居民短期贷款持续回升概率下降。同时一季度经济回暖后续尚未得到全面验证，需谨慎对待后续经济意外滑落导致的经营性短期贷款需求下滑风险。长期信贷需谨慎看待，需求弱复苏的背景下，信用增速会紧平衡且好于去年，但应注意企业部门长期设备投资需求能否得到需求端验证。同时，季末银行业考核期已过，后续银行业风险偏好情况犹待观察。

债市策略：从近期的金融及经济数据来看，宽信用政策效果已经显现，货币政策也出现边际收紧的迹象，短期内降准、TMLF、MLF等长期资金的供给将减少，但基于保持流动性整体稳定的考虑，通过公开市场进行微调的货币政策仍将成为主要手段，因此短期来看，十年期国债收益率仍将在我们此前提到的3.4%的中枢附近徘徊。从结构和信贷的流向来看，信贷的增长主要受政策引导，实体企业的真实融资需求仍有待观察。同时一季度信用扩张过快也引发了资产价格的快速上行，考虑到全年平滑需求，未来信用或将边际收紧。长期来看，十年期国债收益率将在3.2%-3.6%区间波动。