天量信贷都流向了哪里？( 六 )_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

股票市场估值同样对消费贷增速有解释力。2017年1月起，可以观察到上证市盈率随居民短期消费贷提升，“消费-消费贷”背离大概率来自股票市场估值提升带动的居民部门短期借贷入市，我们同时也可以观察到2018年起随着上证估值的大幅降低，居民部门短期消费贷随之下行。随着2016年多地开启房地产调控政策以及多地人民银行限制消费贷款进入房地产市场，短期消费贷和房地产销售的关联有所下降。值得注意的是，目前商品房销售以及上证估值均有触底回升的态势，居民短期消费贷也有随之回升的态势，但目前由于一季度经济数据良好，社零增速随之上扬，后续的居民短期消费贷走势或要综合消费、房地产以及资本市场三者综合判断。

利润转暖叠加政策助推，居民短期经营贷款增速稳健回升。2019年3月，中国居民部门短期经营贷款环比增加1366.0.3亿元，同比增速9.8%，处于上行趋势。居民短期经营性贷款指期限在1年以下，银行向借款人发放的用于生产和经营活动中流动资金周转的人民币贷款。居民经营性贷款在一定程度上类似中小企业贷款，故观察CPI与生产资料PPI增速之差与居民部门短期消费贷款的关系，近期企业终端销售利润增速的上行或是居民短期经营贷款的重要推动力。未来居民部门经营贷款增速应综合终端企业利润空间以及银行风险偏好决定。