【食品饮料丨薛玉虎】老白干酒(600559)：净利率持续提升，看好下半年收入增长提速_来源：方正证券（维权）研究观点事件：

来源：方正证券（维权）研究

观点

事件：

公司2018年实现收入35.8亿，同比+41.3%，归母净利3.5亿，同比+114.3%，其中Q4营收11.5亿，同比+43%，归母净利1.06亿，同比+126.8%；公司拟每10股派现2元，同时每10股转增3股。2019年一季度营收11.5亿，同比+55.8%，归母净利1.17亿，同比+57.1%。

点评：

净利率逐步恢复，调整持续进行中：年报业绩符合预期，扣除丰联酒业影响（并表口径收入9.94亿，净利润8857万），本部收入25.9亿（+2.1%），归母净利2.62亿（+60.1%），净利率继续保持在10%以上水平。分产品看，2018/19Q1高档酒分别+55.3%/+45.9%至11.8亿/3.64亿，预计十八酒坊十五年、二十年等次高端价位产品继续保持50%以上高速增长，次高端驱动成长的逻辑进一步强化；18年本部酒业毛利率同比减2pct至58.5%，预计与费用成本化结算有关；由于费用结构优化及经营效率提升，销售费用率自17年以来趋势下滑，19Q1进一步降至24.8%，后续仍有进一步下降空间。整体看，自15年混改完成后，公司经营管理逐步改善，利润连续三年增速超过40%，净利率回升，未来还会逐步恢复至行业平均水平18%-20%左右，预计未来两年利润将保持30%-50%的增速。