银行冠华|邮储银行深度：一块好璞玉，零售生力军(33)_作者：邱冠华、郭昶皓、梁凤洁、袁梓芳

随着经营效率提高以及科技应用的逐步深入，预计邮储银行的成本收入比将稳中有降，因此假设2019-2021年成本收入比为56.00%，54.00%，52.00%。

考虑当前邮储银行资产质量优于行业平均水平，且贷款结构中零售贷款占比较高，预计不良生成的压力较小，因此假设2019-2021年不良生成率分别为0.60%，0.70%，0.70%。考虑到邮储银行历史上拨备计提力度适中，存量安全垫充足，预计拨备覆盖率将逐步小幅提升，因此假设2019-2021年信用成本分别为1.20%，1.30%，1.30%。

考虑邮储银行贷款占比不断提升，而具有节税效应的国债、地方债占比缓慢下降，判断有效税率将逐步提升，因此假设2019-2021年有效税率为12.00%，13.00%，14.00%。

6.2. 绝对估值

运用股利贴现法对邮储银行进行估值，在模型中分为三个预测阶段：详细预测期、过渡增长期，永续增长期。根据最新市场数据，假设无风险利率为 10 年期国债收益率 3.30%，市场风险溢价为6.50%， beta为 0.86，因此权益成本为8.89%。在以上假设下，邮储银行每股公允价值为6.10元（人民币），对应2019-2021年1.07、0.98、0.90倍PB。