恢复好于预期，集中采购扩围加速——华海药业2019中期业绩点评( 十 )_：恢复好于预期

营业成本来看，2019上半年是10.96亿，同比增长3%，公司在困难时期加大成本管控，全年按同比增长5%的水平计算，预计在21.5亿左右。

上半年销售费用4.6亿，下半年集采发货完成之后有可能要增加销售推广，因此下半年销售费用可能会多一些，估算大约有10亿。管理费用基本按照上半年的水平计算，全年约为8.18亿。上半年的财务费用1.09亿，9月完成增发之后，有助于减轻财务负担，预计全年在1.9亿。此外，上半年的其他收益有9600万，基本都是政府补助和税费返还，一季度4300万、二季度5300万，全年保守按照1.2亿计算。

预计全年净利润6.6亿左右，每股收益0.53元。

估值来看，中国市场面临老龄化的和慢性病的趋势，虽然仿制药降价趋势不改，国内需求量会持续增加，这对公司发展来说是长期有利的外部因素。其次，华海药业有63个美国的ANDA批文，公司表示未来希望每年转报15-20个品种，当然实际情况取决于审批的进程，但是未来这部分会带来很大的增量。

此外，集采扩围确定带来收入和利润增量，海外的解禁也有望在今明两年解决。我们以2019年的盈利预测6.6为基期自由现金流，假设5年增长率为25%，永续增长率为5%，折现率为10%，未来现金流折现计算公司内在价值为246亿，对应股价20元左右。