用四周期模型分析涪陵榨菜业绩波动( 三 )_：用四周期模型分析涪陵榨菜业绩波动来

18 年：报表出现“泡沫”

18 年年初开始，经销商的进货积极性明显提高，主要原因在于：

（1）16/17 年原材料价格暴涨时公司出现原料短缺从而发生断货现象，经销商担心类似事件再次发生于是加快囤货的节奏。从公司近几年预收账款的变化便可窥得一二；

（2）18 年 Q2 起公司采取“大水漫灌”这一激进的渠道策略，以高进货折扣抢占竞争对手的经销商，具体做法是主力榨菜（红油菜丝脆口）享有大水漫灌政策，买 4 带 1，折算下来经销商进货价折扣约为 7-8 折，对经销商进货意愿起到了刺激作用。在经销商积极备货拉动下，公司 18 年前三季度收入仍维持高增速，同比+25.94%（需注意的是，18Q1-Q3 收入增速环比在下滑，Q1 增速达到 47.72%，Q3 单季度增速仅剩 11.01%，说明经销商备货积极性在边际递减，背后实际原因是渠道动销去化速度减慢、库存上升，也是窜货问题开始加重的核心原因。此外，南北方出货价存在约 10%价差是串货行为存在的基础背景）。 18 年 10 月，为打击窜货、保护价格体系，公司上调了 7 个单品到岸价约 10%，抹平了南北方出货价差。这一提价决策再次刺激了北方经销商的备货积极性，18Q4 公司收入同比高增 25.86%。至此，18 年全年公司取得收入高增 25.92%的成绩，报表端延续了 16 年以来高增长态势。