非银金融指数回调，市场风险偏好下降——非银行金融行业周报20190922( 五 )_来源：湘怀看非银央行降准惠及实体

首批券商大集合公募化改造产品改造落地，机遇挑战并存。9月16日，国泰君安资管大集合改造后的首只产品“君得明”正式对外发售。据悉，该产品发售首日销售规模达到120亿元。该产品此前规模仅3亿元。2018年11月30日，证监会在《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》明确指出，存量大集合资产管理业务应当在2020年12月31日前对标公募基金进行管理。我们认为，大集合产品公募化，长期来看有利于行业规范化运营，丰富券商的产品，加大券商差异化竞争。短期来看，大集合产品公募化改造，对于券商的产品设计、风险控制、投资者教育等方面都提出了较高要求。由于公募基金行业竞争相对较高，这对券商的主动管理能力也提出较高挑战。已有公募基金牌照的券商或主动管理能力较高的券商或将从此次改造中受益。

7券商中报遭问询，股票质押业务风险和计提减值准备成关注重点。截至9月21日收盘，包括东方证券、申万宏源在内，A股市场有7家券商收到了交易所的半年报问询函，问询中，股票质押业务开展情况和计提减值准备情况均遭交易所重点问询。我们梳理发现，监管大规模关注股票质押业务风险与集体减值准备尚属首次，预计券商信用业务风险将成为未来一段时间关注重点。我们认为，随着A股市场波动，股票质押暴雷不断，影响信用业务表现。未来券商将持续采用风险防控措施，强化准入制度，压缩股票质押规模以降低业务风险，风险管控能力较好、机构资源较强的券商将有望降低负面影响。