【深度|顺络电子】国内电感领军受益5G红利，汽车电子步入收获期( 六 )_来源：申万宏源电子研究◆◆◆◆国内电

关键假设点

1）叠层产品：2019年由于受外部环境影响，叠层类电感产品收入承压，全年增长有限，随着2020年后迎来5G换机潮，量价齐升效应下，将加速增长。预计19/20/21年收入增速为5%，20%，25%。

2）绕线产品：功率电感受5G的拉动效应相对不明显，19年受外部环境影响增长承压，预计2020年重回平稳增长趋势，预计19/20/21年收入增速为5%，15%，15%。

3）汽车电子业务：电子变压器已开始放量，随着后续切入更多增量客户以及更多新品类的导入，将迎来爆发式增长，预计19/20/21年收入增速为1200%，100%，65%。

4）公司其他业务主要包括LTCC产品、精密陶瓷产品、敏感器件、充电线圈、非电感类元件等。预计19/20/21年收入为8.97亿、11.82亿、15.41亿。

有别于大众的认识

市场对于顺络的竞争壁垒认识不足。我们认为，顺络在技术与规模化生产能力上均有很强的竞争壁垒。顺络为全球目前唯二具备01005规模量产能力企业，01005型电感与传统叠层电感在工艺上有明显差异，采用了黄光显影，本质为薄膜型电感，技术壁垒显著提升。另一方面，电感的技术壁垒在于材料配方和工艺制程，前者需要长期产业经验的积累，后者需要持续的研发投入与大量的技术专利，顺络具有较为明显的护城河。