回购已超1.5亿阅文集团到底了吗？( 九 )_热点栏目自选股数据中心行情中心资金流

这是规模效应及集中度带来的影响。其实在线阅读平台与作者、内容平台与KOL、直播平台与主播，之间关系的发展路径是趋同的：发展初期，自有强流量优势的内容制作者具有较高定价能力。但随着洗牌结束，集中度提升，平台品牌和定价权则更高。

这也意味着阅文具备更高的变现效率和毛利率，而在线阅读业务将源源不断为公司形成稳定现金流，是公司估值的支撑点。

入局免费阅读市场对于阅文来说，不只是出于防守策略，同时也是进攻。从集团整体发展来看，在用户群体范围扩大后，也能通过多种手段将免费用户引导到付费上，进而让平台的付费用户继续增长。

目前，市场保守估计阅文集团在线阅读业务未来3年收入0%增长（若免费阅读业务效果理想，且带来付费转化则重回增长），但是公司拥有：

1．内容生态上难以动摇的“护城河”；

2．不断提升的变现效率和盈利能力，接近60%的毛利率。因此，该业务长期给予30倍PE较为合理，若重回增长则能够给予35以上PE估值。

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