央行到底有没有必要降息？( 二 )_作者：《中国经济周刊》首席评论员钮文

如图1当中的蓝线所示：美国基础货币在M2中占比降至11%的2008年，它发生了金融危机；之后，通过“QE+扭曲操作”向市场注入“长期基础货币”——提高M2“含糖量”，到2014年美联储“缩表”之前，M2“含糖量”高达36%；之后“缩表”，减少M2“含糖量”，直至“停止缩表”，并开始降息，美国M2“含糖量”依然高达23%。而且现在开始又在“小幅释放基础货币”，向M2中“加糖”。

图1：中美基础货币在M2中占比之比较

图1当中的红线是中国的情况。我们看到，中国M2的“含糖量”从2012年初开始一路减少，从最高时的26%，下降到现在的16%。值得警惕的是，美国这一数值降至11%时发生金融危机。

换个角度看问题，M2=基础货币×货币乘数——这个公式告诉我们：在M2这杯“糖水”中，“糖分”越低、“水分”越高，“糖少水多”则M2“养分”不足。以此，我们可以解释“为什么中国‘单位GDP增长’所需M2越来越多”。这才是中国货币政策需要予以解决的关键问题。M2中的水是不是太多了？图2可以告诉我们真相。