央行到底有没有必要降息？( 三 )_作者：《中国经济周刊》首席评论员钮文

图2：中美货币乘数比较

图2中的蓝线显示：金融危机发生之前，美国货币乘数——M2中的“水分”越来越高，到达9.09倍发生金融危机；之后，美联储通过“零利率+QE+扭曲操作”向M2注入基础货币——加糖，结果是：货币乘数最低降到2.79倍；之后，“加息+缩表”，美国货币乘数开始提高，但到4.5倍“加息+缩表”停止，并开始“降息+扩表（QE）”操作。但图2红线显示：中国货币乘数一路高歌，已从2011年底的3.6倍提高到2019年中期的6.3倍左右。不仅屡创自身新高，而且远超美国。中国的货币地位、金融强度是否能够承受这样的“水分”？

我们坚决反对“大水漫灌”，但必须首先搞清“货币之水到底是什么”？中国绝大多数官员、学者均把M2当成“水”，这是可能存在误读。笔者认为：基础货币是“糖”，货币乘数是“水”，而M2应当是“糖水”。

M2中“糖少水多”是“劣质金融的源头”，其直接表象是：金融短期化。理论上说，货币乘数也叫货币流转速度。货币流转速度越高，金融周期越短；金融周期越短，金融短期化越严重，金融市场越倾向于空转套利，越不易生成资本。所以，对于实体经济为本、需要大量长期资本的中国而言，金融短期化则是中国经济和金融的“致命威胁”。