世茂房地产（00813）：分红率高专注房地产开发偿债压力小(13)_：世茂房地产（00813）：分红率高专注

回款率持续攀升，加强现金保障。2019年上半年销售回款813亿元，同比提升47.8%，回款率为81%，同比提升5个百分点，较2018年全年提升3个百分点。2019年上半年现金短债比为1.6，偿债压力小。

盈利预测与投资建议

盈利预测

我们对公司2019~2021年盈利预测做如下假设：

1) 公司收入的增长主要来自于出售物业业务，由于公司2017~2018年销售规模迅速扩大，预收款的结算将拉动出售物业结算收入的增长，预计出售物业业务2019~2021年同比增长29%、23%、17%。公司对未来三年酒店经营、商娱运营、物业管理业务的发展有较为明确的规划，预计2019~2021年酒店经营、商业运营、物业管理和其他业务收入的营收增速分别保持在25%、10%、40%、30%。

2) 公司2019~2021年毛利率分别为32.1%，32.2%和31.4%，毛利率基本保持稳定。

3) 公司2019~2021年销售费用率分别为2.5%、2.3%、2.2%，管理费用率分别为4.3%、3.9%、3.7%。