福耀玻璃：寡头垄断型现金牛，静待周期拐点( 三 )

2019-09-30

资料来源：天风证券研究所，华盛证券

历史业绩方面，2010-2018年间，福耀的营收由85亿元增长至202亿元，年复合增长率为11.4%；期间净利润由17.8亿元增长至41.2亿元，年复合增长率为11%。

资料来源：华盛证券

一、寡头垄断是门好生意

对企业的股东来说，垄断永远优于竞争。与汽车制造行业所处的充分竞争格局不同，全球汽车玻璃行业80%的市场份额被数家寡头所垄断，其中主要的汽车玻璃生产商包括板硝子、旭硝子、圣戈班、福耀、信义；在中国，福耀更是占据超60%的市场份额。

资料来源：天风证券研报，华盛证券

从盈利能力角度看，汽车玻璃生产商的处境永远比汽车生产商的处境要好，根本原因在于竞争格局不同，前者由寡头垄断，而后者接近充分竞争。在下方折线图的统计中，福耀玻璃的净利率高出主流汽车生产商一大截。换言之，造汽车不赚钱，卖汽车玻璃却可以很赚钱。

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