一财朋友圈·Harvinder Kalirai | 黄金将迎来第三次大牛市吗？( 三 )_：一财朋友圈·HarvinderKalirai|黄金

图4显示了黄金和累积超额流动性之间的关系，后者被定义为与名义GDP增长相关的利率。一般而言，当利率持续低于名义GDP增长率时，黄金价格会上涨，比如上世纪70年代和2000年之后的十年，就是如此。相比之下，1980-1999年20年黄金熊市时，各国央行为了降低通胀都将利率保持在名义GDP增长之上。

目前，各国央行正试图将通胀率推高至目标位，这将需要采取超级宽松的货币政策。去年年底，美联储主席鲍威尔曾表示，美联储的政策离中性还有“很长一段路”，但市场迫使美联储态度转变，收益率曲线的反转和通胀预期的崩溃，警示了美联储在提高利率和缩减资产负债表方面已经走得太远。美联储现在正加紧在近期降息，七名联邦公开市场委员会成员预计将在年底前进行二次降息。

除了为延长经济扩张周期而继续采取的宽松政策外，笔者认为，有理由相信，美联储未来几年的政策将在结构上更加宽松。

首先，由于多年来一直未能达到通胀目标，美联储正在对其用于实现货币政策目标的战略、工具和沟通实践进行广泛审查（图5）。自20世纪90年代中期以来，核心PCE物价平减指数一直低于2%，2008年金融危机后，这种状况比例更是达到90%。