【晨观方正】食品饮料/轻工/新兴产业 20190807( 四 )_来源：方正证券研究提示今天是2019年8

观点：

二季度收入环比加快，延续快增长趋势：Q2单季公司收入12.39亿元，同比增25.1%，归母净利润1亿元，同比增13.9%，总体表现良好。上半年，分产品来看，面米制品收入6.39亿元，同比增25.6%，二季度18.6%收入增速虽环比略有放缓，但仍在较快水平，可能受季节销售政策变化影响，属正常波动；鱼糜制品收入8.7亿元，同比增23.7%，二季度环比加快；肉制品收入5.9亿元，同比增4.9%，由Q1的负增长转为Q2的15.6%增速，表明猪瘟事件影响已经消除，恢复较好；菜肴制品收入2.2亿元，同比增35.5%，主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致。同时，其他业务上半年同比增长265.6%，与转让部分材料、提供劳务有关，占比较低。分地区来看，东北、华北上半年同比增长48.9%、40.6%，与辽宁工厂产能提升后的渠道下沉有关，市场开拓成效显著。此外，公司经营性现金流净额同比增长214.3%，表现优异。

成本端短期承压，规模效应提升下，盈利能力仍相对稳定：上半年公司净利润率同比下降0.24pct至7.07%，其中Q2单季净利润率同比下降0.8pct，影响较大，主要源于成本提升。上半年，公司毛利率下降1.16pct至25.5%，主要是因为猪肉等成本快速上涨造成二季度毛利率下降1.63pct；费用端，销售费用率、管理费用率分别下降1.12pct、0.25pct致12%、4.1%，规模效应继续体现；财务费用率提升0.24pct，则主要是公司可转换公司债券利息、短期借款利息增加所致。短期看，猪价抬升对公司盈利有一定影响，但总体可控，而且小企业经营压力更大，利于行业向龙头集中。而且中长期看，龙头企业具备成本转移能力，规模扩大带来单位费用降低，盈利能力仍有提升空间。