【晨观方正】食品饮料/轻工/新兴产业 20190807( 六 )_来源：方正证券研究提示今天是2019年8

点评：

收入增长强劲，利润弹性确立。公司单季度的收入增长持续稳健，受益于浆价下跌的利润弹性已经确立。2019Q2毛利率实现39.23%，同比、环比皆提升约5pct，主要得益于公司持续的产品结构升级以及受益于上半年浆价下跌的利润弹性。截止到目前，阔叶浆541美元/吨，距离年初下滑20%+，针叶浆595美元/吨，距离年初下滑18%。在原材料下降过程中，公司也通过增加销售费用投放激励渠道，促进利润增长，Q2销售费用率20.97%，管理费用4.3%（约2450万），最终实现9.28%净利率，同比提升1.84%。

产品、渠道&产能构建洁柔稳健成长护城河。生活用纸本质是消费品，收入持续亮眼的表现反应公司渠道扩张能力很强。新渠道实现快速突破，传统渠道持续稳步发展，公司通过电商、商销等渠道的积极布局推动收入增长，母婴和新零售等新渠道持续扩展，并且公司通过产品结构优化，高毛利产品占比持续提高，FACE/LOTION/自然木占比约在60%以上，对比2017年为41.2%，逐步构建自身发展的护城河。

盈利预测与投资评级: 我们看好洁柔未来新渠道布局，预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.62/0.73元，对应 PE 分别为28/21/18倍。公司进入业绩高速成长期，且未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”。