【中信建投宏观】库存周期的复盘与比较——国内宏观经济周报( 三 )_来源：文涛宏观债券研究文：中信建投宏

在这种逻辑下，产成品库存去化到了怎样的水平，对于判断库存周期能否回升具有重要意义。从宏观数据上看，2019年6月工业企业产成品存货增速回落到3.5%，高于2016年及此前三轮库存周期的低点、但相比历史上两轮库存周期的低点更高，并且接近2009、2002、2000年的周期性低点。分行业看，上游采掘业方面，煤矿库存水平处于周期性低位、库存增速从负增长回升至0附近。近两年来，大多数矿一直实施低库存策略，且以销定产，以防库存积累而引起煤价大跌。制造业方面，国内PTA厂家平均库存天数在2019年7月回落至1.6天，接近2016年库存周期触底时1.5天的水平。黑色金属方面，6月以来主要城市钢材库存反季节回升，2019年的库存也相比2016年库存周期低点整体偏高，年内或继续面临去库存压力。有色金属库存分化，电解铝的库存增速负增长、且降幅有所扩大，接近2016年库存周期回升时的水平，锌、铜库存上升，但缺乏较早时期的数据参考。下游方面家电类，空调库存增速处于周周期中较低的水平、但相比历史库存周期低点更高，洗衣机、冰箱库存增速都相比2016年更低；空气净化器、净水器的库存增速相比历史低点偏高、但也处于周期性低位。汽车方面，经过6月的国五去库存，汽车库存规模已经低于2016年的水平，汽车库存增速创近年来新低。总体看，上游煤矿库存不高；中游有色库存分化，钢铁库存有去化压力，PTA库存去化相对较好；下游家电、汽车库存去化情况较好，库存增速处于周期性低位。我们认为，当前总需求水平偏弱，但如果需求增长中枢不出现进一步下滑、低位企稳或稳中略升，可能会促使部分库存去化较好的行业或企业产生补库存动机，导致生产回升、驱动库存周期向被动去库存阶段转化。考虑到基数效应，当前负增长的PPI可能在四季度回升至正增长区间，并与库存周期可能的回升形成共振。