【中信建投宏观】库存周期的复盘与比较——国内宏观经济周报( 四 )_来源：文涛宏观债券研究文：中信建投宏

即使库存周期在2019Q4-2020Q1回升，其影响相比2016年的回升可能更为温和。第一、2016年库存周期回升后迎来了外需改善，使经济周期的景气程度进一步增强。第二、2016年库存周期回升时钢材低库存、房地产销售处于周期性高位，而当前则相反，钢材库存较高、房地产销售处于周期性低位。房地产销售走弱对库存周期可能存在正反两方面的影响逻辑，负面的影响逻辑是不利于钢铁等相关投入品的去库存，正面的影响是房地产销售高涨会促使居民杠杆快速上升，进而对居民消费增长不利，而房地产销售的整体弱势则有助于控制居民杠杆增长，对居民消费增长较为有利，也有助于下游消费品库存周期的景气回升。第三、2016-2017年库存周期上行时，基建投资以两位数的增速增长，而未来即使基建投资回升，增速超过两位数的可能性也很低。综合看，2016-2017年的库存周期上行导致了2017年经济增速年度级别的复苏，但未来可能的库存周期回升则难以实现同样的影响，其在经济增长方面的影响可能体现为经济更有韧性、增速企稳或下行幅度收窄。