巴菲特买点再现中石油H股值得买吗？( 四 )_：巴菲特买点再现中石油H股值得买吗？

炼化、管网、销售板块效率不高，公司的看点主要是勘探板块。2018年公司勘探板块营收6587亿元，比2003年巴菲特买入时1773亿元的营收增长了270%。从营收驱动因素来看，2018年公司产出的石油+天然气的油气当量约为12.87亿桶，相比2003年8.9亿桶，15年间仅增长了44.6%，营收的增长主要是靠油价的变化实现的，而非产量的大幅提升。再看看储量情况，储量方面，2018年末集团及应占储量折合油气当量为207.78亿桶，2003年末约为178亿桶，15年间储量只增长了16.8%。总体来看，公司的勘探板块的成长性比较一般。

在刚开始关注中石油的时候，我关注到它的ROE(净资产收益率)比较低。我认为公司应该是典型的周期股，ROE与产品价格高度相关。但我发现在2003年巴菲特买入时，虽然油价不足30美元/桶，但公司ROE却非常高，如2003公司平均销售价格为27.2美元/桶，当年ROE在20%左右，但2018年虽然销售价格增长到了68美元/桶，但ROE却只有4%！2003年勘探板块净利润率约为27%，2018年为17%。

究其原因，主要是这15年间勘探板块成本出现了比较明显的增长。公司年报披露了操作成本(这个操作成本类似于现金成本，即动力、材料及人工成本等)，2003年仅有4.39美元/桶，而2018年操作成本12.31美元/桶，上涨了180%。同时，公司2003年勘探费用、折旧折耗摊销合计金额为511亿元，2018年上述费用增长至约2500亿元，增长390%，同期销售实现价格增长仅为150%。现金成本和折旧折耗摊销背后代表的整体勘探成本越来越高，可以说“少年”中石油已经变成了“中年”中石油，当下的中石油比2003年的中石油在效率上还是差了不少的，虽然估值的情况类似，但股价之于油价的弹性，会比当年小了不少。不过放眼全球头部石油公司，埃克森美孚、BP等公司，成本上涨是一个全行业的问题，并不是中石油独有。