【方正固收】发电指标还能研判债市吗？(12)_来源：方正证券研究◆◆摘要◆◆1、相

在剔除电力热力、生产和供应业后，我们选取的高耗能行业均为供给侧改革行业。2016年供给侧改革、全面去杠杆开启，高耗能行业产能利用率走高带动制造业产能利用率提升，高耗能行业产能削减、整体产出下滑，但用电量增速还保持在高位。拆解制造业的细项看，2016年中~2017年末，黑金、有色冶炼及延压加工、非金属矿物、化学原料及制品制造四大高耗能产业的用电量占比仍居于制造业前四位，但工业增加值的月均增速却在制造业中垫底，黑金冶炼及延压加工甚至出现负值。在电力的供给端，虽然煤电机组也经历了一轮去产能，但每台机器的平均利用小时数大幅提升，也支撑了高耗能行业维持较高用电量。工业增加值和发电量背离最为严重的阶段，恰是高耗能产业面临最为严格的供给侧改革阶段。而2015~2017年，全国单位GDP电耗同比从-3.64%回升至-0.14%，也造成了用电量增速超出工业产出增速。