【方正固收】发电指标还能研判债市吗？( 五 )_来源：方正证券研究◆◆摘要◆◆1、相

历史上发电量和工业增加值基本同向变化，同期相关系数最高。工业增加值在历史上和发电量有3次明显背离：（1）2001年4月~2002年3月；（2）2008年11月~2009年3月，多被解释为奥运会后内需的回落、用电量的骤减和金融危机冲击；（3）2016年5月至今。2016年5月以来2个指标发生背离，工业增加值丧失波动性，在震荡中缓降，而发电量增速陡增，后续趋稳。第（3）次背离分叉最明显，持续时间最长，工业增加值稳中有降，发电量却明显提高。发电量和工业增加值在增速上历史上相关性在0.5~0.9附近，有时偏离到0.4以下，但2016年三季度以来的数据跌破了经验上的低点，甚至出现负值。

从分项指标的相关性看，发电量和电热力生产供应业工业增加值应增速保持一致，工业企业用电和工业增加值间关系也较为稳定。这两层逻辑并未出现背离，工业用电还能用于观测工业实际产出，但工业增加值公布要比发电量、用电量早2-5天，所以月度公布的工业用电、发电指标无法用于前瞻工业增加值及其分项。