海通策略：中国股权投融资时代开幕资产配置偏向A股( 二 )_【海通策略】抬头看远方（荀玉根、姚佩

全球视角看，A股有吸引力。有投资者担心若美股大跌会对A股造成较大影响，为何美股跌会影响A股？主要原因是2016年以来外资已成为A股主要增量资金，外资持股市值占A股自由流通市值比重已从16年初的2.8%上升至2019/06的7.6%，持股规模仅次于公募基金的9.0%与保险公司的4.9%。过去两年美股急跌都对A股造成了较大影响，典型如2018/2/5-2/9当周美国非农数据引发加息担忧，美股连续大跌，标普500指数一周下跌5%，当周从A股流出的北上资金合计高达113亿，导致上证综指累计下跌9%。18年10月美股标普500指数累计下跌9.8%，上证综指国庆节后开盘下跌8.6%，同样也是北上资金18年10月净流出169.68亿。但中期而言，如美股转熊对A股未必是坏事。A股与美股目前最大的差异是两者的估值处在不同的水平，美股处于历史高位，A股处于历史低位。美股本轮长牛起始于2009年3月，标普500指数至今累计涨幅297%，已超过上一轮牛市的涨幅。从估值水平看，以1954年为起点，标普500PE（TTM）均值为16.9倍，向上一倍标准差为21.86倍，目前（8/30）为21.22倍，接近一倍标准差的位置，位于1954年以来从低到高的81.97%分位。对应标普500的2018和2019年上半年归母净利润同比增速15.9%、3%。相比之下，A股目前的PE、PB估值很低，2005年以来A股经历了三轮完整的牛熊周期，以2005年为起点，上证综指PE（TTM）均值为19.57倍，向下一倍标准差为9.68倍，目前为12.64倍，接近一倍标准差的位置，位于2005年以来从低到高的24.5%分位。上证综指PB（LF）均值为2.21倍，向下一倍标准差为1.10倍，目前为1.39倍，接近一倍标准差的位置，位于2005年以来从低到高的8.5%分位。对应全部A股2018和2019年上半年净利润同比增速-1.9%、6.5%。此外从全球视角来看，当前A股证券化率远低于海外成熟市场。我们通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2018年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平，截至8月30日，中国的资产证券化率仅为66%（仅考量在A股上市的企业），即使加上海外中资股后，目前中国的资产证券化率也只有102%，低于美国（214%）、英国（133%）和日本（110%）等发达国家，更具吸引力。