中信建投秋季中小市值策略：关注半导体和职业教育( 三 )_来源：中信建投证券研究：中小市值|201

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中小盘复盘

中小盘基金仓位处于历史低位：并购重组政策发展史与中小盘的资金配置走势大致吻合，历史上并购重组政策大致经历了“先松后紧再松”的过程。收紧的转折点在2016-2017年：2016年9月证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》修订版，增加借壳认定的标准，取消借壳上市配套融资；2017年2月，证监会发布《上市公司非公开发行股票实施细则》修订稿，将配套融资定价基准日限定为“发行期的首日”，同月首次提出了18个月的再融资间隔期要求，上市公司特别是次新股再融资受限。

并购重组政策收紧带来两方面的影响：①并购是驱动中小公司做大做强的重要手段，并购重组的趋严直接影响上市公司2018年的业绩增长；②并购重组的逻辑大家不认了，同时股市融资的作用降低、定增托底不再，对估值是负面影响。

从2018年下半年以来，并购重组的政策在逐渐松绑，我们认为这有利于中小公司灵活运用资本市场做大做强；同时再融资出现了诸多制度创新，客观上弥补了传统的股票定向增发的不足。从并购重组的角度看，中小盘的市场活力被再次激发。