货币宽松加码，债市慢牛延续（海通债券每周交流与思考第335期，姜超等）( 三 )_来源：姜超宏观债券研究货币宽松加码

利率空间打开，债市慢牛延续。

受制于短端利率稳定，近一个月10年期国债利率在3%的阻力位难以突破，期限利差降至低位、10Y-1Y国债期限利差位于05年以来从高到低的12%分位数。此次降准有利于带动短端利率下行，从而打开长端利率下行空间。

从长期来看，人口老龄化推动全球利率水平下降，而国内去杠杆抑制了无效融资需求，因而利率水平长期趋降。而从短期来看，虽然货币宽松加码、海外利率新低等支持债市上涨，但8月经济短期改善、通胀继续回升，对债市形成制约，因而综合来看债市慢牛的格局仍将延续。

一、货币利率：央行“全面+定向”降准

1）货币利率下行。上周央行公开市场净回笼1000亿元，其中逆回购投放400亿元，逆回购到期1400亿元。R001均值下行7BP至2.57%，R007均值下行16BP至2.73%。DR001均值下行6BP至2.53%，DR007均值下行7BP至2.62%。

2）央行“全面+定向”降准。央行宣布，9月16日起全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），并对仅在省级行政区域内经营的城商行额外定向降准1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施，每次下调0.5个百分点。此次实施降准是对9月4日国常会精神的落实