货币宽松加码，债市慢牛延续（海通债券每周交流与思考第335期，姜超等）( 四 )_来源：姜超宏观债券研究货币宽松加码

3）资金保持充裕。央行表示，此次全面降准释放资金约8000亿元、定向降准释放资金约1000亿元，合计约9000亿。降准有助于银行体系流动性基本稳定，流动性有望保持充裕，货币利率维持在利率走廊下限附近。另一方面，央行测算此次降准将降低银行资金成本每年约150亿元，有助于银行贷款报价利率的下行，达到市场化降利率的目的。

二、利率债：债市空间打开，慢牛格局未变

1）上周债市上涨。上周债市先上后下，先是担忧四季度地方债扩容，而后国常会释放降准信号，债市情绪好转。其中1年期国债收于2.61%，较前一周下行0.8BP；10年期国债收于3.02%，较前一周下行4BP。1年期国开债收于2.78%，较前一周上行0.2BP；10年期国开债收于3.45%，较前一周下行2.1BP。

2）供给下降，需求较好。上周利率债共发行1915亿元，环比减少1140亿元；净供给为596亿元，环比减少1981亿元。其中记账式国债发行1207亿元，政金债发行665亿元，地方政府债发行43亿元。认购倍数较前一周有所上升。

3）年末专项债或难大幅扩容。专项债额度包括两块，一是年初制定的新增专项债额度，需要全国人大批准和逐级下发，程序较为复杂。而9月4日国务院常务会议提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，这意味着新增专项债将采用提前发行的方式（类似于19年初），而非年末增加新增额度。另一块是前一年专项债务余额低于限额的部分，2018年专项债留存额度1.2万亿，但地域分布不均。而对于存量资金，国务院常务会议提出，加强项目管理，防止出现“半拉子”工程，优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区。因此，我们认为专项债难大幅扩容，各地或更加注重提高资金的使用效率，避免资金闲置。