海通姜超：只要经济保持正增长股市就可提供正回报( 九 )_券商中国姜超宏观债券研究今天我们来谈

为什么大家只愿意买房，而不愿意买股票？有人说因为房子可以住，股票没有用；也有人说因为房子有很多附加属性，诸如教育医疗等等，而股票都没有。这些原因貌似有道理，其实都很容易找到反证。比如不买房也可以租房住，在2000年左右的时候房子也有教育医疗等属性，但当时全国的房子都不涨。

在2008年，真正发生的变化是货币超发。在2007年之前，中国的M2增速与GDP名义增速大致相当。但是在08年以后，货币超发出现了，M2增速开始持续超过GDP名义增速，过去10年中国M2平均增速高达15%，而同期GDP名义增速只有12%。

因此，虽然过去10年中国A股的年均盈利增速高达11%，与GDP名义增速大致相当，但是远低于15%的货币增速。而市场将15%的货币增速视为房价潜在涨幅，而靠着房价每年大涨，房地产相关的资产都可以提供10%左右甚至以上的回报率，并且都可以兑付。这意味着市场的真实利率水平就在10%左右，所以导致A股的市盈率也跌到了10倍左右。