【中金固收·信用】中低等级利差收窄，城投地产仍受青睐——19年9月行业利差跟踪 20191011( 二 )_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

与19年8月末的统计结果相比，9月各评级行业利差的主要变化如下：

AAA级：除了软件服务行业利差走扩较为明显外，其余行业利差波动幅度普遍不大。城投和房地产行业利差均值延续了小幅收窄的趋势，仍是买盘相对较为偏好的投资方向。行业利差均值排序来看，利差最高的依然为软件服务行业，其次为房地产、煤炭、农业和钢铁，此后依次为有色金属、城投、租赁、贸易、建筑建材、港口、公用事业、机械设备、化工、汽车和高速，最低的仍然是食品饮料、基建设施、金融和电力。软件服务行业利差均值和中位数均为201bp，较8月末分别大幅走扩33bp和31bp，行业内样本券涉及的主体仅清控、同方和方正3家，相关个券收益率全面上行且幅度超过曲线，可能与3家企业半年报表现较差有关，其中清控和方正均面临净利润亏损和短期偿债压力上升，而同方三项现金流合计净流出规模较大对货币资金也有一定侵蚀。目前3家企业的个券利差绝对水平普遍在170-270bp左右较高水平，反映出市场认可度不高。房地产行业利差均值和中位数分别为99bp和22bp，较8月末分别收窄3bp和4bp，行业内多数个券利差呈收窄趋势，其中新城控股实际控制人负面事件过后相关个券收益率继续下行、利差压缩明显，大连万达利差收窄幅度也居前。行业内排序看，新城控股、美凯龙、华夏幸福利差仍位居最前列，相关个券利差均在180bp以上，特别是新城控股个券利差均仍超过1000bp，大连万达位居第四，但是相关个券利差已从高位逐步回落至70bp附近，与前三出现了一定断层。煤炭行业利差均值和中位数分别为84bp和44bp，较8月末分别收窄3bp和10bp，行业内个券利差收窄为主，晋能、同煤、阳煤、开滦等收窄幅度居前。农业行业利差均值和中位数分别为70bp和55bp，较8月末均走扩2bp，样本券利差普遍小幅收窄1-3bp左右，行业利差均值和中位数的走扩主要系中国农发的一支低利差中票剩余期限不足一年移出样本所致。钢铁行业利差均值和中位数分别为48bp和27bp，较8月末分别收窄2bp和1bp，除了柳钢、包钢等利差收窄相对明显外，其余多数个券利差收窄幅度在3bp以内。有色金属行业利差均值和中位数分别为45bp和17bp，较8月末分别走扩2bp和收窄2bp，行业内多数个券利差小幅震荡，陕有色新发进入样本的个券利差偏高、对行业利差均值略有一定拉高。城投行业利差均值和中位数分别为39bp和22bp，较8月末分别收窄2bp和3bp，多数样本个券利差呈收窄趋势，行业内排序看依旧是云南、天津、吉林、辽宁等市场态度相对偏谨慎的区域利差绝对水平居前。租赁行业利差均值和中位数均为38bp，较8月末分别收窄1bp和3bp，远东租赁的一支低利差中票剩余期限不足一年移出样本后、新发进入样本的芯鑫租赁利差在行业中属于偏高，不过行业内其余个券利差普遍收窄，导致行业利差整体仍呈压缩态势。贸易行业利差均值和中位数分别为35bp和37bp，较8月末分别收窄2bp和4bp，行业内个券利差涨跌互现。其余行业利差均值和中位数均在30bp以下且变化幅度不大。