【中金固收·信用】中低等级利差收窄，城投地产仍受青睐——19年9月行业利差跟踪 20191011( 五 )_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

整体看，9月通胀预期压制债市情绪，信用债面临一定回调压力。1-5年期收益率上行为主，6-10年期仍然下行，但由于信用债6-10年期的个券数量和成交情况不多，收益率下行可能与估值滞后补调前期下行幅度有关。行业利差变化主要体现出以下特征：

1）高等级行业利差普遍变化不大，中低等级利差收窄为主。9月AAA高等级行业利差均值普遍仅在2bp以内小幅震荡，而AA+和AA中低评级行业利差则以收窄为主，行业内个券利差也多数呈收窄趋势。中低等级表现好于高等级，可能由于在债市调整的情况下，中低等级个券流动性相对更弱，估值调整可能滞后于曲线。

2）国企样本券整体表现优于非国有企业，尽管新增违约阶段性缓和，但民企基本面和市场需求未得到实质性改善。按照企业性质划分，国企样本券利差平均收窄3bp、利差走扩的个券占比24%；非国有企业利差平均走扩30bp、利差走扩的个券占比达到36%，即使剔除掉康美极端值影响后利差仍平均走扩9bp。国企样本券表现优于非国企，这一分化现象在中低评级表现更为显著。总的来看，尽管三季度新增违约低于18年同期，也低于投资者普遍预期，特别是8月和9月新增违约发行人仅分别为1家和2家，但破产、退市、偏离估值成交等信用事件仍层出不穷，民企基本面和市场需求并未发生实质性改善。