【中金固收·信用】中低等级利差收窄，城投地产仍受青睐——19年9月行业利差跟踪 20191011( 六 )_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

3）房地产行业仍是投资者较为青睐的择券方向，其中AA+中等资质发行人最受追捧，AA低等级内部分化较大。今年以来机构信用下沉较为偏好的房地产板块利差在6月和7月连续走扩，与地产融资政策边际收紧导致板块整体趋弱有关，8月房地产板块中高等级行业利差回落，但低等级仍延续走扩。9月以来，房地产板块进一步表现为各评级利差全面压缩，AAA、AA+和AA评级利差均值分别收窄3bp、15bp和12bp。其中AA+评级利差收窄幅度最大，而且样本个券利差也普遍呈收窄趋势，反映出中等资质房企再次受到青睐，可能与前期市场收益率下行较快导致成本倒挂、投资者被迫适度下沉有关。而AA低评级行业利差均值收窄幅度虽然也较大，但行业内个券利差走势分化明显，反映出市场对信用资质偏弱的地产主体仍较为担忧。

4）各评级城投行业利差延续了8月全面收窄的走势，仍是投资者信用下沉的主要方向之一。9月AAA、AA+和AA评级城投利差均值分别收窄2bp、7bp和4bp，并且样本个券以利差收窄为主。自8月以来，城投板块扭转了6-7月低评级城投利差持续走扩的局面。这一方面由于城投隐性债务化解提速后板块风险边际降低，另一方面在收益率前期快速下行的情况下，城投公募债作为绝对收益率较高且实质违约风险相对可控的品种，成为投资者信用下沉的主要方向之一。