【中金固收·信用】中低等级利差收窄，城投地产仍受青睐——19年9月行业利差跟踪 20191011( 三 )

2019-10-11

AA+级：行业利差收窄居多，其中房地产和汽车行业利差均值收窄幅度超过15bp，行业内个券利差也普遍呈收窄趋势。电子通信行业受东旭光电带动、有色金属行业受鲁宏桥和东阳光带动、传媒行业受文投控股带动导致行业利差均值走扩5bp以上。均值排序来看，电子通信仍然是利差最高的行业，化工其次，再次为房地产、煤炭、汽车、有色金属、医药、基建设施、港口和传媒，此后由高到低分别为电力、城投、旅游和高速公路，最低为公用事业。AA+电子通信行业利差均值和中位数分别为406bp和318bp，较8月末分别走扩11bp和收窄3bp，均值走扩明显主要系东旭光电带动，与其个券二级市场遭遇多笔大幅折价抛售有关，目前东旭样本券的利差绝对水平均已超过1100bp，对行业利差整体的拉高非常明显，行业内其余多数个券利差小幅收窄。化工行业利差均值和中位数分别为313bp和236bp，较8月末分别收窄13bp和88bp，主要由于低资质民企恒逸一支利差较高的中票剩余期限不足一年移出样本、新发进入样本的国企鲁西化工个券利差较低，行业利差中位数变化幅度更加明显主要系居于中位数的样本券发生变化所致。行业内其余样本券利差涨跌互现，鸿达兴业、中融新大、新中泰等利差走扩，三友化工、东华能源、渝化医等利差收窄。房地产行业利差均值和中位数分别为264bp和207bp，较8月末分别收窄15bp和41bp，样本个券利差普遍收窄，此外泰禾的一支高利差中票剩余期限不足一年移出样本、电建地产新发进入样本的个券利差较低，对行业利差整体也有一定拉低，但也有少部分个券利差走扩，走扩幅度最大的新湖中宝和中天城投均为资质较弱的民企。绝对水平看行业内目前分化很大，利差最高的华南工业利差绝对水平超过1000bp，其次的泛海个券利差也均在900bp以上，而最低的新长宁相关个券利差均在10bp以内。煤炭行业利差均值和中位数分别为256bp和258bp，较8月末分别收窄5bp和6bp，行业内多数样本券利差收窄。汽车行业利差均值和中位数分别为232bp和205bp，较8月末分别收窄25bp和43bp，行业内个券利差全面收窄，此外福田汽车新发进入样本的个券利差较低，也助推了行业利差整体下行。有色金属行业利差均值和中位数分别为227bp和295bp，较8月末分别大幅走扩33bp和51bp，鲁宏桥相关个券利差普遍走扩30-55bp左右，而且鲁宏桥样本个券支数达到16支，对行业利差影响较大，此外东阳光有两支新发中票进入样本，是行业内当前利差最高的两支个券，对行业利差均值和中位数水平向上拉动较为明显，其余个券利差收窄为主。医药行业利差均值和中位数分别为195bp和149bp，较8月末分别走扩2bp和收窄38bp，除了天士力和威高外，其余个券利差均呈收窄趋势，但由于科伦的低利差中票剩余期限不足一年移出样本，导致行业利差均值小幅走扩。基建设施行业利差均值和中位数分别为122bp和58bp，较8月末分别走扩3bp和收窄16bp，个券利差普遍收窄，其中皖水利、山西建投、晋路桥、渝建工、闽建工、黔交建等利差收窄幅度均在20bp以上，但民企碧水源和低资质国企桑德个券收益率显著上行、利差走扩140-200bp左右，带动利差均值略有走扩。港口行业利差均值和中位数分别为105bp和53bp，较8月末均收窄12bp，除了日照港个券利差略有走扩外，其余样本利差均收窄，连云港收窄幅度居前。传媒行业利差均值和中位数分别为95bp和45bp，较8月末分别走扩5bp和3bp，行业内个券利差走势分化，但利差收窄的主体收窄幅度普遍不大，而走扩的主体中文投控股相关个券利差调整幅度达到38bp左右、利差绝对水平达到420bp左右，明显高于行业内其他样本。电力行业利差均值和中位数分别为65bp和 22bp，较8月末分别收窄14bp和3bp，宝新能源高利差个券剩余期限不足一年移出样本，行业内其余样本个券利差也以收窄为主。城投行业利差均值和中位数分别为52bp和30bp、较8月末分别收窄7bp和8bp，旅游行业利差均值和中位数分别为39bp和30bp、较8月末分别收窄10bp和16bp，高速公路行业利差均值和中位数分别为37bp和36bp、较8月末分别收窄14bp和15bp，公用事业行业利差均值和中位数分别为23bp和12bp、较8月末分别收窄4bp和10bp，上述几个行业内个券利差也多数呈收窄趋势。

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